原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企业却(què)又一(yī)次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节(jié)动(dòng)销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成(chéng)了不(bù)可(kě)忽视的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看(kàn)，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足够(gòu)强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导(dǎo)行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占(zhàn)去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现之一是优势(shì)品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连(lián)续多年下降，行业(yè)集(jí)中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年(nián)营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是(shì)，在(zài)过去(qù)取得了(le)稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发展(zhǎn)的(de)企业，基(jī)本(běn)形成(chéng)了中高(gāo)端驱(qū)动(dòng)增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能(néng)的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企业(yè)为持续(xù)保持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口(k武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百ǒu)子窖武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都是在(zài)各自(zì)省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大(dà)市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期(qī)基数(shù)较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是(shì)安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期(qī)相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映(yìng)当前渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合(hé)同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒业(yè)资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价(jià)格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大(dà)，对白酒发(fā)展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今年下半年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样的(de)看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是名酒库(kù)存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者(zhě)关(guān)于(yú)库存的问题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量不(bù)到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下(xià)消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社(shè)会库(kù)存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的(de)变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的(de)前提(tí)下，白酒(jiǔ)去(qù)库(kù)存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全(quán)行业(yè)各环(huán)节都在(zài)努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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