近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资(zī)金净(jìng)买入(rù)额最(zuì)多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十(shí)大(dà)的(de)股东行业。例如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如(rú)科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论(lùn)热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他(tā)们(men)对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不(bù)是大家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的(de)原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促(cù)国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公(gōng)司的(de)股东回报(bào)等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资的选股池子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平(píng)。这说明国(guó)企公司的资本效(xiào)率还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资者(zhě)认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低(dī)估(gū)值(zhí)为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得(dé)成效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)会重估(gū)国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易(yì)的重要(yào)原因之一(yī)。除(chú)了房地产行(xíng)业(yè)，目前来(lái)看(kàn)大(dà)部(bù)分国企的市(shì)净率低于(yú)私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的问题。火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗此(cǐ)外，投资者关火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革(gé)的(de)成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国(guó)企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个(gè)高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然(rán)相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去(qù)的(de)5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的股价(jià)有了(le)非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市(shì)场(chǎng)总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市(shì)场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的(de)行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格(gé)的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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