昨(zuó)夜今晨，全球(qiú)投资(zī)界“生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语春晚”——伯克希尔年度股(gǔ)东大会召开(kāi)。

　　昨晚10点(diǎn)15分开始，今年8月30日将满93岁的巴菲特和老(lǎo)搭(dā)档(dàng)、已经99岁的芒格(gé)出席伯(bó)克希尔哈(hā)撒韦年度股东(dōng)大会(huì)的(de)问答环节。

　　本次大(dà)会召开时的宏观(guān)背景颇不(bù)平静：美国银行(xíng)业动荡不安，债务上限谈判僵持，经(jīng)济徘(pái)徊于(yú)衰退的(de)危(wēi)险边缘，地缘(yuán)政治冲突持续升温，人工智能正带来重大的机遇和风险，怀着“朝圣”心态而来的投资者们热切盼(pàn)望(wàng)聆听“奥马哈先知”对(duì)大变革时代的点(diǎn)评和投资智慧。

　　大(dà)会召开(kāi)前生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语，伯(bó)克希尔哈(hā)撒韦发布一季度财报显示，第一季(jì)度净利润(rùn)355.04亿美元，去(qù)年同期(qī)为55.8亿美元(yuán)；第一季(jì)度营收853.93亿(yì)美元，去年(nián)同期为(wèi)708.1亿美元；第一季度投资和衍生品(pǐn)收益为347.58亿美元，去年(nián)同(tóng)期为亏损19.78亿美元(yuán)。

　　先(xiān)来看看巴菲(fēi)特(tè)、芒格的重要(yào)观(guān)点：

　　1.巴菲特(tè)：不全力(lì)支持倒闭的硅(guī)谷银行“将带(dài)来灾难性后(hòu)果(guǒ)”

　　巴(bā)菲特表示，在硅谷(gǔ)银行倒闭后，监管机构必须(xū)做出赔偿(cháng)所有储(chǔ)户的(de)决定，因为不这样做可(kě)能会(huì)损害全球金融体系。

　　“这将(jiāng)是灾难性的，”巴菲特在回答一个(gè)问(wèn)题(tí)时说(shuō)，如果(guǒ)储户得不到补偿(cháng)，它给美(měi)国经济带来(lái)的后果(guǒ)无法想(xiǎng)象。

　　2.美国和中国发生冲突很(hěn)愚(yú)蠢

　　巴菲特和芒格都认为(wèi)，中美关(guān)系紧(jǐn)张对(duì)两国会造成(chéng)不必要的伤害。芒格说(shuō)：“美国和中国发生冲突是很愚(yú)蠢(chǔn)的。我们应该做的(de)就是(shì)和中国和(hé)睦相(xiāng)处。美(měi)国应该与中国大量开(kāi)展自由(yóu)贸(mào)易。”巴(bā)菲特说，中(zhōng)美会有(yǒu)竞(jìng)争，但一(yī)直(zhí)都需要判断(duàn)，如(rú)果没有对(duì)方回应，事情能有多(duō)大进步(bù)。两国都(dōu)会有竞争(zhēng)力，都可以(yǐ)繁荣发(fā)展。

　　3.巴菲特(tè)：过去几个月(yuè)的波动可能是二战(zhàn)以来最厉害的(de)一(yī)次(cì)

　　巴(bā)菲特(tè)表(biǎo)示，我们大部分的事业，在今年报告的营收都会比去年较低(dī)，这(zhè)都是因(yīn)为(wèi)过去6个(gè)月经济的不景气造成的。

　　巴(bā)菲特称，过去(qù)的(de)这(zhè)几(jǐ)个月公司都经历了(le)很多(duō)的波动，这(zhè)可能是二战以来最厉害的(de)一次(cì)，二战的时候我们没有办法获得商品(pǐn)、货物，但是(shì)这一次的(de)波动来自于另外一个地方，他们可能在过去的6个(gè)月中出现了存货过多的情况，这不(bù)是说好像失业率、就业率的情况(kuàng)造(zào)成的，但是现在的经(jīng)济环境在这六个月(yuè)已(yǐ)经非常不一(yī)样了，而(ér)我们很多(duō)的经(jīng)理人对(duì)于这种情况感觉到比较惊讶，存货怎么(me)会一下子那么多(duō)卖不出(chū)去。现在我们才慢(màn)慢地让销(xiāo)售(shòu)情况有所恢复(fù)。

　　4.“好日子可能已经结束”！巴菲(fēi)特第(dì)一季度净卖出104亿美元股票

　　巴菲(fēi)特(tè)说(shuō)，他在第一季度是(shì)股票的净卖家。财报(bào)显示，伯克(kè)希尔出售了价值(zhí)132亿美元的(de)股票，仅买入了28亿美元。净卖出104亿美元(yuán)股票。

　　这些数据突显出，巴菲特和他(tā)的长期得力助手查理·芒格认为，当期的估值没有吸引力(lì)。自(zì)今(jīn)年年(nián)初以来，该(gāi)公司的现金储(chǔ)备增加了20亿(yì)美元(yuán)，达到1306亿美元，为2021年底以来的(de)最高(gāo)水平。

　　芒格(gé)上个月表示，随着美联储加(jiā)息和经济放缓，投(tóu)资者(zhě)应该(gāi)降低对股市回报(bào)的(de)预期。

　　巴菲特(tè)对(duì)自己的企业做出了悲观(guān)的(de)预(yù)测：好(hǎo)日子可能(néng)已经(jīng)结(jié)束(shù)。这位亿万富翁投资(zī)者预(yù)计(jì)，随着经济低迷放缓，伯(bó)克希尔(ěr)哈撒韦公(gōng)司大部分业务的收(shōu)益今年(nián)将(jiāng)下降。因为在过去6个月左右的时(shí)间里(lǐ)，美国(guó)经济的“令人难以置信的增长时(shí)期”已经接近尾(wěi)声。伯克希尔经常被(bèi)视为经(jīng)济健(jiàn)康状况的(de)代(dài)表，因为其业务(wù)范围广泛，从铁路到电力公用(yòng)事业和零售。巴菲特曾表示，伯克(kè)希尔哈撒韦公司的成功归功于过去几十年美国经济的惊人增(zēng)长。

　　5.巴菲特(tè)强调：接(jiē)班人是(shì)阿(ā)贝尔

　　巴菲特指出，阿贝(bèi)尔一定会继(jì)承我(wǒ)的工(gōng)作，但他(tā)还会与贾恩一起协商，做(zuò)最后的决策。公(gōng)司(sī)传承在执行上并不是(shì)这么简单，管理伯克(kè)希尔(ěr)可能不仅需要现在的这五个(gè)下一(yī)代领导人，而(ér)是更多有能(néng)力的人(rén)。如果他们不能(néng)处理得当(dāng)的(de)话，他(tā)就不(bù)会将(jiāng)伯(bó)克希尔交给(gěi)他们。他还补充(chōng)，每一个(gè)公司的情况都(dōu)不(bù)一样。

　　芒格则表示，现(xiàn)在伯(bó)克希尔内部都很支持阿贝尔等高(gāo)层。

　　6.美联(lián)储不(bù)能疯狂(kuáng)印(yìn)钱

　　有投资者提问：美联储现有的资(zī)产负债表规(guī)模是否令你担忧？

　　巴菲特表称他不担心美(měi)联储，支持(chí)美联储压低通胀(zhàng)率(lǜ)的使命，他也不担心美联储的(de)资(zī)产负债表，尽管打趣称(chēng)“那(nà)是一个很(hěn)大的数字，而我喜欢看这些大(dà)数(shù)字”。

　　巴菲特称，看到美联(lián)储资产负(fù)债表从8000亿美元增至2.2万亿美(měi)元(yuán)，就让他想到一(yī)句话(huà)“现金永远不(bù)是垃圾”。但是他反(fǎn)对疯狂印钱(qián)令通胀(zhàng)暴(bào)涨(zhǎng)，就像二(èr)战刚结束时美国所经历的那(nà)样。对此芒格也持相同观点，称(chēng)如果靠不断印钱(qián)来解决(jué)短期(qī)问(wèn)题将(jiāng)会有负面的(de)后果。

　　7.为(wèi)何(hé)大幅(fú)持仓石油股(gǔ)？

　　巴(bā)菲特表示，美(měi)国没有其他地(dì)方可以像(xiàng)二叠纪盆地（permian）一样(yàng)有这么多(duō)石油储备。不过页岩油(yóu)井的衰败也很快，开井第一天(tiān)可能产量1.2万至1.5万(wàn)桶/日(rì)，也许(xǔ)一年或者一年半就枯竭了。

　　“我非常喜欢西方石油的(de)管理层，对他们也很熟悉。西方石油做了(le)很多好的(de)事情，建了很多(duō)新(xīn)井还能盈(yíng)利。伯克希尔并(bìng)不会购买西方(fāng)石油(yóu)的(de)控股权(quán)，管理层(céng)已经很(hěn)棒了。未来(lái)不确定是(shì)否会继续购(gòu)买更多石油公司(sī)的股票，但对现在持股量很满意(yì)。”巴(bā)菲特说。

　　8.没(méi)有货币能取(qǔ)代美(měi)元的储备货币(bì)地位

　　有投(tóu)资者提问：美国大(dà)批(pī)发债，美(měi)联储让债务货币化，中国巴西(xī)沙特(tè)等(děng)都(dōu)在与美元脱钩，在这种环(huán)境下，美(měi)元的货币储备地(dì)位何时会受威胁？

　　巴菲特(tè)认为，没(méi)有取代(dài)美元储备货币(bì)地位的候选币(bì)种。

　　巴菲(fēi)特说，没有(yǒu)人比美联储主席鲍威(wēi)尔更了解(jiě)形势，但他(tā)无法(fǎ)控制财政政(zhèng)策。谁都不知道，一种(zhǒng)纸币(bì)能坚持用(yòng)多久才会(huì)失控，尤其是(shì)在这(zhè)种货币是全(quán)球储(chǔ)备(bèi)货币的(de)时候(hòu)。

　　巴(bā)菲特(tè)认为，美国要大举(jǔ)印钞很容易，但应该非(fēi)常小(xiǎo)心。如果货币(bì)太(tài)多，一(yī)旦把通胀的精灵从瓶子里(lǐ)放出来(lái)，就很难恢复，人(rén)们会(huì)对货币(bì)失去信任。

　　巴菲特称，无法预测会(huì)有什么(me)结(jié)果，反正不(bù)会是好结果(guǒ)。现在（大量(liàng)发(fā)债）是一(yī)个非常政治(zhì)化的决策(cè)。

　　芒格说(shuō)，在某(mǒu)些时候，通过印钞赢(yíng)得选票会适得其反。芒格在提到日本的货币政(zhèng)策(cè)和财政政策时说，日本用日元做了些奇怪的(de)事。对于日(rì)本实施(shī)的(de)经济(jì)政策，日本人应(yīng)该(gāi)接受并作出应对。巴(bā)菲特补充(chōng)说(shuō)，如果日(rì)元是储备货币，那些事不可能发(fā)生。巴(bā)菲特说，他佩服日(rì)本，日本有一个(gè)更有凝聚力(lì)的(de)社会(huì)，但美国不应该效仿日本。不断印钞是疯狂的(de)。

　　猪价持续低迷，国家研究启动第(dì)二批中央(yāng)冻猪(zhū)肉收储

　　今年以(yǐ)来，在供大于需的市(shì)场格局下，我国生猪价格(gé)整体偏弱运行，期间最高仅涨至16元/公斤，最低(dī)跌至14元/公斤(jīn)以下(xià)。

　　回顾今年春节过后的猪价走势(shì)，记(jì)者查询上(shàng)甲数据梳理发现(xiàn)，2月中旬(xún)至3月初期间，生猪价格曾出现一波(bō)企稳(wěn)反弹(dàn)，但在涨(zhǎng)至16元/公斤后再(zài)次(cì)振荡下跌，直至4月17日(rì)跌至(zhì)今年(nián)低(dī)点13.9元/公斤后，才再度(dù)出现小幅反弹(dàn)至(zhì)4与25日的15.12元/公斤，随后在五一假期前(qián)又略有回(huí)落(luò)。

　　在(zài)近期生猪价格低位运(yùn)行的情况下，国家发改(gǎi)委于(yú)5月5日(rì)下午发布最新研究收储的公告称，据国(guó)家发(fā)展改(gǎi)革委(wěi)监测，4月24日—4月28日当周，全国平均猪粮(liáng)比价为5.21：1，处于过度下跌(diē)二级预警区间。根据《完善政府猪肉储备调节(jié)机制 做好猪肉(ròu)市场保供(gōng)稳价工作(zuò)预案》规定，国家(jiā)发改委会同有(yǒu)关部门(mén)研究适时启(qǐ)动年内第二批中央冻猪肉(ròu)储备收(shōu)储工作，推动生猪价格尽快回归合理区(qū)间。

　　在国家发(fā)改委发声后，生猪(zhū)期货(huò)市(shì)场预期走强，应声上(shàng)涨。截至5月(yuè)5日(rì)下午收盘，生猪(zhū)期货(huò)主(zhǔ)力合约2307报收16165元(yuán)/吨，涨幅达1.63％。

　　从进入4月后(hòu)来(lái)看，生猪(zhū)现货市场整体延续振荡(dàng)下跌(diē)走势，价格(gé)无(wú)太大起色(sè)。徽(huī)商(shāng)期(qī)货生猪(zhū)分析师尉秀接受期(qī)货日报记者采访(fǎng)时表示，4月来生猪现货价格呈先跌后涨再跌的振荡走(zǒu)势。

　　“具体来看，4月初至中旬，因(yīn)需求缺(quē)乏明显(xiǎn)利(lì)好，叠加散(sàn)户逢高出栏(lán)心态增强，利空生猪价(jià)格，猪价振荡回(huí)落并在(zài)4月17日逼近春节后低点（1月31日(rì)13.95元/公斤）；随(suí)后(hòu)进入4月中下(xià)旬(xún)后(hòu)，在相对较低的猪价(jià)下，市场(chǎng)心态开始转变，养(yǎng)殖端低价惜售情绪强、二(èr)育(yù)询盘增加，支撑价格止跌反弹，同时冻品猪肉价格的(de)相对优势(shì)也刺激(jī)贸易商从进口肉采购转向对国内冻品猪肉采购，支撑(chēng)屠宰(zǎi)企业(yè)分割(gē)入(rù)库意愿(yuàn)加大，再叠加(jiā)月底逢五一(yī)假期(qī)备货，猪肉(ròu)终端需(xū)求有所(suǒ)好转，猪价(jià)升至4月25日的15.12元/公斤；而此后，较高的成本导致生猪二(èr)育(yù)入场转(zhuǎn)为(wèi)谨(jǐn)慎(shèn)，屠企分割比例也有开(kāi)收敛，叠加(jiā)月末部分集团企(qǐ)业(yè)有提(tí)前出栏(lán)迹象，在缝节(jié)必(bì)跌(diē)的‘魔咒’下，月末(mò)价格(gé)再次回落，截至(zhì)4月28日猪价(jià)跌至14.54元/公斤。”尉(wèi)秀(xiù)说(shuō)。

　　而五一小长假期间，虽(suī)有节假日提振，但生(shēng)猪(zhū)现(xiàn)货(huò)价格平均也(yě)仅有0.2元/公斤的涨(zhǎng)幅，延(yán)续偏弱态势。申(shēn)银万(wàn)国期货农(nóng)产品高级(jí)分析师徐盛告诉记者(zhě)，目(mù)前(qián)生(shēng)猪(zhū)处(chù)于需求淡季，同时五一节前各(gè)养殖类上市公司公(gōng)布(bù)一季报显示其经(jīng)营数据纷(fēn)纷亏损，若猪(zhū)价长(zhǎng)期(qī)维持低迷，养殖(zhí)企业(yè)超(chāo)预期去产能将(jiāng)对行业的(de)发(fā)展不利，容易导致猪价的大起(qǐ)大落。在这个节(jié)点，国家发改委宣布收储，可以看(kàn)出国家对生猪养殖行业健康发(fā)展的重视与(yǔ)呵护(hù)，有助于提振市(shì)场信心。

　　“在猪(zhū)肉收储信号释放下(xià)，本周(zhōu)五(wǔ)生猪期(qī)货盘面随即作出反应(yīng)走(zǒu)多。从收储(chǔ)本身看，不会带来实(shí)质性生猪(zhū)需求的增长(zhǎng)。不过，倘若收(shōu)储调(diào)控长期密(mì)集执行，叠加二(èr)育等(děng)利多因素共振，或会给市场带来比较(jiào)明显的利多影响。”尉秀说。

　　生(shēng)猪(zhū)价格磨底何时(shí)结(jié)束？

　　五一(yī)节假日过(guò)后，尉(wèi)秀告诉记者，因生猪终端需(xū)求(qiú)缺乏实(shí)质性利好，短期内猪价或延续(xù)低位区间振荡走(zǒu)势。

　　具体从生猪需求端看(kàn)，尉秀表示，参考2020年至2022年的屠宰数据(jù)，每年(nián)5月宰量均有(yǒu)不同程度的提升，但也非猪肉季节性消费旺季。

　　从(cóng)供给端看(kàn)，据国家(jiā)统计局(jú)最新数据(jù)，截至(zhì)今(jīn)年一季度(dù)，全国生猪(zhū)出栏1.99亿头，同比(bǐ)增长1.7％，出栏(lán)量处于近五年同(tóng)期(qī)高位水平；生猪存(cún)栏(lán)4.31亿头(tóu)，同比增长2.0％，环比下跌4.78％。尉秀告诉记(jì)者，虽然今年一季度生(shēng)猪存栏环(huán)比出现下(xià)跌(diē)，但同比依旧(jiù)增长，并处于近9年(nián)同期相对高位(wèi)。

　　此(cǐ)外从生猪(zhū)产能变(biàn)化来看，尉秀表示(shì)，据农(nóng)业(yè)部监(jiān)测，2023开年以来，国内能繁(fán)母(mǔ)猪(zhū)存(cún)栏已连续三个(gè)月(yuè)下降(jiàng)，但下降(jiàng)幅度相(xiāng)当(dāng)有限，累计下降1.97％。其中3月全国能繁母猪(zhū)存栏量(liàng)为4305万头(tóu)，环(huán)比下跌(diē)0.87％，较2022年同期增加(jiā)2.90％，依然高于4100万头的正常(cháng)产能调控目标（约为105.00％）。此外(wài)据第三方机构数(shù)据，国内能繁母猪存栏自2022年11月开始下滑(huá)，已经(jīng)连续5个月下滑，累计下降幅度为5.33％。其(qí)中(zhōng)，3月环比下(xià)降1.95％，较2022年同(tóng)期(qī)增加2.96％。“从不同口径的统计(jì)数据可以看出，生(shēng)猪(zhū)产能(néng)有继续回调走势，但截(jié)至3月降幅(fú)均有限。综合来(lái)看(kàn)，当下产(chǎn)能(néng)基础(chǔ)依旧稳固(gù)，生猪供应(yīng)充盈，并(bìng)没(méi)有(yǒu)出(chū)现能够驱动周(zhōu)期(qī)上行趋势的力(lì)量。”

　　展望(wàng)5月猪(zhū)价，在尉秀(xiù)看来(lái)，伴(bàn)随着猪价再次阶段性(xìng)走(zǒu)低(dī)，二育补栏或(huò)会再次(cì)进场(chǎng)，带动猪价走高(gāo)；但今年二(èr)次(cì)育肥进出(chū)场节(jié)奏切换(huàn)加快，需关注进(jìn)出场节奏对猪价(jià)的带动。此(cǐ)外受冬季猪病等(děng)影(yǐng)响，今(jīn)年2-3月有比较明(míng)显的小体重(zhòng)猪急抛，出栏量(liàng)的提(tí)前透支将在6月前后显现，对期货(huò)LH2307盘面(miàn)的利多影响或许在5月份有(yǒu)体现。总的来看，5月猪价价格重心或高于4月，建议继续重(zhòng)点关注二次育(yù)肥(féi)、冻品入库及(jí)收(shōu)储带来的情绪面影响。

　　方正中期饲料养殖板块研(yán)究员宋从志(zhì)认为，短期来看，当前生猪整体屠宰量仍维(wéi)持高位(wèi)，并高于去年同期水平(píng)，出栏(lán)体重虽有连续回落，但绝对体重(zhòng)仍在120kg以上，反(fǎn)映上(shàng)游大猪仍在释放之(zhī)中，二育(yù)增加导致大猪(zhū)仍有阶段(duàn)性出栏压(yā)力。尤其去年6月份以(yǐ)来能繁母猪环比增加带来的生猪出(chū)栏(lán)在5月份可能(néng)继续保持惯性增(zēng)涨。但今(jīn)年二(èr)季度开始生(shēng)猪市(shì)场将逐步过度至(zhì)季(jì)节性旺季(jì)，因(yīn)此生猪(zhū)近端(duān)现货价格(gé)大概率已在慢慢接近底(dǐ)部。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期来看，尉秀表示，下(xià)半年是生猪需求(qiú)的旺季，叠加能繁母猪的调减在下(xià)半(bàn)年会有一(yī)定(dìng)程度的体现，价(jià)格重心或(huò)高(gāo)于上(shàng)半年(nián)，2023年全年猪价的高点有望在下(xià)半(bàn)年形成。

　　“我们认(rèn)为(wèi)，上半(bàn)年生(shēng)猪供应(yīng)压力最大的时间点有望(wàng)逐步过(guò)去，叠加经济复苏、非瘟带来(lái)仔猪存栏的损失(shī)以(yǐ)及猪肉收储(chǔ)，消费(fèi)端恢复后下方现货价格空(kōng)间有限并有望反弹(dàn)。但考虑(lǜ)到(dào)2022下半年(nián)生猪养殖利(lì)润(rùn)偏高，能繁(fán)母猪存栏恢复，2023年生猪总体供(gōng)应(yīng)有望逐步增加，全(quán)年猪价重心仍将低于2022年，交易节(jié)奏的把(bǎ)握将更为关键(jiàn)。”徐盛建议，长期投(tóu)资者可以在养猪(zhū)成本一(yī)带逐步择(zé)机(jī)入场(chǎng)买入生(shēng)猪2307合约(yuē)，另(lìng)外(wài)等反弹(dàn)后(hòu)逢高空2309合约。

　　宋(sòng)从志表示，当(dāng)前生猪(zhū)期货(huò)2305合(hé)约期(qī)现(xiàn)已在(zài)逐步回(huí)归，2307及2309合约对2305旺季升水扩(kuò)大，由于生猪期价(jià)目(mù)前整体估值(zhí)不高，后续(xù)在收储(chǔ)加持下，期价存(cún)在(zài)继(jì)续往上修复(fù)的空间。建(jiàn)议(yì)投资者在交易上可从单(dān)边转为(wèi)观(guān)望(wàng)，边际上警惕(tì)饲料养殖板(bǎn)块集(jí)体估值下(xià)移带来的(de)系(xì)统性风险。

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