公募基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的托管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金，该(gāi)基金由博(bó)道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之(zhī)外，其他(tā)券商、基(jī)金公司也在关注研(yán)究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结(jié)算模(mó)式是最早出现也是最为(wèi)成没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课(chéng)熟的基(jī)金结算(suàn)模(mó)式(shì)。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落(luò)地(dì)。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年(nián)持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模(mó)式下(xià)，资金存(cún)放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结模式的(de)最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金账户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)额度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券(quàn)商(shāng)交易结算模(mó)式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金(jīn)结(jié)算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管(guǎn)资金归(guī)属保管问题，一定(dìng)程度(dù)上调(diào)动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证(zhèng)券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差异化的需(xū)求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管理转型已(yǐ)经(jīng)进入更(gèng)加成熟和(hé)高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效(xiào)率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)业(yè)务，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投资(zī)人提供更多的(de)交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突(tū)破(pò)了现行(xíng)客户(hù)交(jiāo)易结算资金的(de)三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存(cún)管；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也(yě)是通过券商完(wán)成，可以全方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交易(yì)和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是(shì)，无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时也(yě)简化了开户环节，免去(qù)了(le)三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于(yú)原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通(tōng)券结模式下(xià)资(zī)金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证(zhèng)转账时(shí)间范围(wéi)限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间账户(hù)之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户(hù)开(kāi)户与银(yín)证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完(wán)善业务(wù)风(fēng)险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人(rén)负责(zé)交收(shōu)；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一(yī)致，对(duì)投资组合(hé)而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最(zuì)低(dī)结(jié)算备付金(jīn)与保证机(jī)制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需(xū)每日(rì)确(què)立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务(wù)进行了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士(shì)表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和(hé)券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以(yǐ)同时激(jī)发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的(de)销售力(lì)度(dù)，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处(chù)于发展初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会(huì)成为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士更有信心，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存(cún)在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服(fú)务(wù)机(jī)构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课统改造(zào)，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资(zī)验券相关(guān)流程和业(yè)务系(xì)统，个别如清算模块(kuài)涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较(jiào)大(dà)，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等多个环(huán)节需(xū)要进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三(sān)方参(cān)与。而(ér)记者(zhě)从(cóng)业(yè)内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意(yì)布(bù)局此类(lèi)业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算(suàn)的主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参(cān)与人(rén)与中(zhōng)国(guó)结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计(jì)，截(jié)至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结(jié)模式的持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修复及(jí)券商财富管理业务(wù)高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内(nèi)的指数(shù)型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大(dà)发展(zhǎn)空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模式(shì)能(néng)有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公(gōng)司的合作关系(xì)没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式(shì)的(de)发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量(liàng)”时(shí)代(dài)：发展的边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大(dà)、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和(hé)证券公司(sī)会受益于这一(yī)发(fā)展变化。

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