金融界(jiè)5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理了银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的(de)政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期(qī)相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底(dǐ)银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态不过按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续(xù)验证(zhèng)，我们认(rèn)为(wèi)这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去(qù)年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利(lì)率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行为(wèi)经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较(jiào)正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如(rú)市场预期(qī)一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面(miàn)罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股(gǔ)权(quán)投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压(yā)的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤(chè)，该(gāi)机构建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估(gū)值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的(de)估值(zhí)没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不(bù)良生成压力(lì)边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)压(yā)力(lì)的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端(duān)，信(xìn)贷(dài)需求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增(zēng)速(sù)低(dī)点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值提(tí)升(shēng)。

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