近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司(sī)兴福电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产(chǎn)品是半(bàn)导体加(jiā)工过程中的(de)关键材(cái)料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获(huò)得大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子(zi)第二大客户竟然是可(kě)口可(kě)乐，这也(yě)无(wú)意间透露了一个(gè)冷(lěng)知识——可口可(kě)乐(lè)生(shēng)产过(guò)程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东还与(yǔ)第二大(dà)股东有可复(fù)活的对赌协议。且其中(zhōng)一(yī)条比较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事(shì)湿电(diàn)子化学品(pǐn)业务(wù)，公(gōng)司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)按照纯度等级(jí)分(fēn)为(wèi)电子级磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸(suān三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗)和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的纯度(dù)等(děng)级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电子(zi)级硫酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可(kě)口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸(suān)产品。这个销(xiāo)售(shòu)金(jīn)额比(bǐ)兴福电子当年(nián)食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业(yè)、显示面板行业(yè)客户外，还销售给(gěi)可(kě)口可(kě)乐公司、化(huà)工(gōng)品贸易商等(děng)其他行业客(kè)户。由于(yú)可口可乐(lè)公(gōng)司对(duì)磷(lín)酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实际为符(fú)合食品(pǐn)级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合(hé)伙(huǒ)人对记者表示，非(fēi)经常性损(sǔn)益是指公(gōng)司(sī)发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由于其性质(zhì)、金额或(huò)发(fā)生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映公(gōng)司正常盈利能(néng)力的各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营(yíng)业务毛利率提(tí)升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经(jīng)超过(guò)申报稿列举的同行业可比(bǐ)公(gōng)司平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴(xīng)福(fú)电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成电路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比持续(xù)提升，且(qiě)公司(sī)根据部分产品原材(cái)料价格(gé)上涨情(qíng)况适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多(duō)少上升(shēng)空间(jiān)？如(rú)果不(bù)靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来(lái)是否还能持(chí)续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴发集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二(èr)大股东为国(guó)家集成电路(lù)基金(jīn)二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电路基(jī)金二(èr)期之间存在对(duì)赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和随(suí)售权(quán)存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上(shàng)市委审议，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但(dàn)不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息(xī)和先正达，受理日期(qī)已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合(hé)格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福电子处(chù)于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不超(chāo)过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福(fú)电(diàn)子增资时，公司的投(tóu)后估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩(jì)如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)主要(yào)系(xì)向关联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液(yè)体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本(běn)的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福电子部分主要原材(cái)料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联(lián)采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体(tǐ)三(sān)氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集(jí)团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关(guān)业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团(tuán)及其(qí)控制的其他(tā)公司(sī)主营三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗(yíng)业务(wù)及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一(yī)季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同(tóng)期大幅降低(dī)，主要是受市场供需(xū)变化(huà)影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持(chí)续下跌，在今年一(yī)季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一(yī)季(jì)度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线(xiàn)。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公告(gào)中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿(shī)电(diàn)子化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品添加剂(jì)等成长性(xìng)产品市(shì)场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另一则公(gōng)告显示，湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第(dì)一季度统计口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太(tài)好具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的(de)业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区城市管理执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团的副总经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年(nián)4月被(bèi)上交所予以监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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