文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人向静姝

　　美国经济没有大(dà)问题，如果一定要从鸡蛋里面找骨头(tóu)，那么最大(dà)的(de)问(wèn)题既不是银(yín)行业，也不(bù)是房地产，而是创投泡沫。仔细(xì)看硅谷银(yín)行（以及(jí)类似几(jǐ)家美国中小(xiǎo)银行）和商(shāng)业地产的情况，就(jiù)会发现他们的问题其(qí)实来源相同——硅(guī)谷银行破产和商业(yè)地产危机，其实都(dōu)是创投泡沫破灭的牺牲品。

　　硅谷银行的(de)主要(yào)问题不在(zài)资产端(duān)，虽然他的资产期限过长，并且(qiě)把资产(chǎn)过于集中在一(yī)个篮子里，但事实上，次贷危(wēi)机后监管(guǎn)对银行特别是大银行的资本管制(zhì)大(dà)幅(fú)加强，银(yín)行资(zī)产端的(de)信用风(fēng)险(xiǎn)显著降低，FDIC所有担保银(yín)行的一级风险资本充足率从次贷(dài)危机(jī)前(qián)的不到10％升至(zhì)2022年底的(de)13.65％。

　　硅谷银(yín)行的(de)真(zhēn)正问题出(chū)在负(fù)债(zhài)端，这并(bìng)不是(shì)他(tā)自己的问题，而是储(chǔ)户(hù)的问题(tí)，这些储户(hù)也不是一般散户，而是硅谷的创投公(gōng)司和(hé)风投。创投泡沫在快速加(jiā)息中(zhōng)破灭，一二级市场出现倒挂，风投机构失(shī)血的同时从投(tóu)资项目中撤资，创投企业被迫从硅谷银行提取(qǔ)存款用于补充经营性(xìng)现金流，引发了一(yī)连串的挤(jǐ)兑。

　　所以(yǐ)，硅谷银行的问(wèn)题不是“银(yín)行(xíng)”的问题，而是(shì)“硅谷”的问题。就连同(tóng)时出现(xiàn)危机的瑞信，也是(shì)在(zài)重仓了中概股的(de)对(duì)冲(chōng)基(jī)金Archegos上出现了重(zhòng)大亏损，进而暴(bào)露出巨大的资产(chǎn)问题(tí)。硅谷银行的破产对美国银行业来说，算(suàn)不上系统性(xìng)影响(xiǎng)，但对(duì)硅(guī)谷的禧与喜的区别是什么，喜字logo设计创(chuàng)投圈(quān)、以(yǐ)及(jí)金融资本(běn)与创投企(qǐ)业深度(dù)结合的这(zhè)种商(shāng)业模式来说(shuō)，是(shì)重大打击。

　　美(měi)国商(shāng)业地产是创投泡沫破(pò)灭的另(lìng)一(yī)个受害者，只不过叠加(jiā)了疫情后远程办公的新趋势。所谓的商业地产(chǎn)危机，本质也不是(shì)房地产的问题(tí)。仔细看美国商业(yè)地产市场，物流仓储(chǔ)供不应求，购物中心已是昨日(rì)黄花(huā)，出问题的是写(xiě)字楼的空置(zhì)率上升(shēng)和租(zū)金(jīn)下跌(diē)。写字楼空置问题最突出的地区是(shì)湾(wān)区、洛杉(shān)矶和西雅(yǎ)图等信(xìn)息科技公司集聚的西海岸，也是(shì)受到了创(chuàng)投企(qǐ)业和科技公司就业(yè)疲软(ruǎn)的(de)拖累。

　　我(wǒ)们认为真正值得讨论的问题，既不(bù)是小型银(yín)行的缩表，也不是地(dì)产(chǎn)的潜在(zài)信用(yòng)风险，而(ér)是(shì)创投泡沫破灭(miè)会带(dài)来怎样的连(lián)锁反应？这些反应对经济系统会带来什么(me)影(yǐng)响？

　　第一，无论从(cóng)规(guī)模、传染性还是影(yǐng)响(xiǎng)范围(wéi)来看，创投泡沫(mò)破灭都(dōu)不会带来系(xì)统(tǒng)性危机。

　　和(hé)引发(fā)08年金融危机的房地产泡沫(mò)对比，创投泡沫对银(yín)行的影响要小得多(duō)。大多数科创企业是(shì)股权(quán)融资，而不是债权(quán)融资，根(gēn)据OECD数据，截至2022Q4，股权融资(zī)在美国非(fēi)金融企业融资中的占比为76.5％，债券融资(zī)和贷款(kuǎn)融资仅占比8.8％和14.7％。

　　美国银行并没有统计(jì)对科技(jì)企业(yè)的(de)贷款数(shù)据，但截至(zhì)2022Q4，美国(guó)银(yín)行对(duì)整体(tǐ)企业(yè)贷款占其资产的比例为10.7％，也比科网时期的14.5％低4个百分(fēn)点。由于科创企业(yè)和银(yín)行体系(xì)的(de)相(xiāng)对(duì)隔(gé)离，创(chuàng)投(tóu)泡沫不会像次(cì)贷危机一样，通过金融(róng)杠(gāng)杆和影子银(yín)行，对金(jīn)融(róng)系统形(xíng)成(chéng)毁灭性打击。

　　此(cǐ)外，科技股(gǔ)也不像房地产是家庭和企业广泛持有(yǒu)的资产，所以创投泡(pào)沫破(pò)灭会带来硅谷和华尔(ěr)街(jiē)的(de)局部(bù)财富毁灭，但不会带(dài)来居(jū)民(mín)和企业的广(guǎng)泛财富缩水。

　　第二，与(yǔ)2000年科网泡沫（dotcom）比，创(chuàng)投(tóu)泡沫要“实在”得多。

　　本世纪(jì)初的科网泡沫时(shí)期(qī)，科(kē)技企业还没找到可靠的盈利模式。上世纪90年代互联(lián)网(wǎng)信息(xī)技(jì)术的快速发展以及美国(guó)的信(xìn)息高(gāo)速公(gōng)路战略(lüè)为投资者勾勒出(chū)一幅美好的蓝(lán)图，早(zǎo)期快速增长的(de)用户量让大家相信科技(jì)企业可以重(zhòng)塑人们的生(shēng)活(huó)方式(shì)，互联网公司开(kāi)始盲(máng)目(mù)追求快(kuài)速增(zēng)长，不顾一切(qiè)代价烧钱抢占市场，资本市场将(jiāng)估值依托在点击量上(shàng)，逐步脱离了企业的实际盈(yíng)利能力。更有甚者，很多(duō)公(gōng)司(sī)其(qí)实(shí)算不上真正的互(hù)联网(wǎng)公司，大(dà)量公司(sī)甚至只是在名称上(shàng)添加了e-前缀或是.com后缀(zhuì)，就能让股票价格上涨(zhǎng)。

　　以美国(guó)在(zài)线AOL为例，1999年(nián)AOL每季度新增用(yòng)户数超过100万，成为全(quán)球最大的(de)因特网(wǎng)服务提供商(shāng)，用户(hù)数达到3500万，庞大(dà)的用户群吸引了众(zhòng)多广告客(kè)户和商业合作(zuò)伙伴，由此取得了丰厚(hòu)的(de)收(shōu)入，并在2000年收购了时(shí)代华纳(nà)。然而好(hǎo)景不长，2002年(nián)科网泡沫破裂后，网络用户增长缓慢，同时拨号上网(wǎng)业(yè)务(wù)逐渐(jiàn)被宽带(dài)网取代。2002年四季度AOL的销(xiāo)售(shòu)收入(rù)下降(jiàng)5.6％，同时计入(rù)455亿美元支出（多(duō)数为冲减困境(jìng)中的资产），最终净亏损达到了987亿(yì)美元。

　　2001年(nián)科(kē)网泡沫时，纳斯(sī)达克100的利润率(lǜ)最低只有-33.5％，整(zhěng)个(gè)科技(jì)行业亏损344.6亿美元，科技企(qǐ)业的自由现(xiàn)金流为-37亿(yì)美元(yuán)。如(rú)今大型科技企业的(de)盈(yíng)利模式成熟稳定，依(yī)靠(kào)在线广告和云(yún)业(yè)务收入创造了高(gāo)水平的利润和现金流，2022年纳斯达克100的(de)利润(rùn)率高达12.4％，净利(lì)润高达5039亿(yì)美元(yuán)，科(kē)技企(qǐ)业(yè)的自由现(xiàn)金流为(wèi)5000亿(yì)美(měi)元(yuán)，经(jīng)营活动(dòng)现金(jīn)流占总收入比例稳定在20％左右(yòu)。相比2001年科技企业(yè)还在向市场(chǎng)“要钱”，当前(qián)科技(jì)企(qǐ)业主要通过回购(gòu)和分红等形式向股东“发(fā)钱”。

　　禧与喜的区别是什么，喜字logo设计>第(dì)三(sān)，当前创投泡沫(mò)破灭(miè)，终(zhōng)结(jié)的不是(shì)大(dà)型科技(jì)企业，而是小型创业(yè)企业。

　　考(kǎo)察(chá)GICS行业(yè)分(fēn)类下信(xìn)息技术(shù)中的3196家企业，按照市值排名，以前30％为大公(gōng)司，剩余(yú)70％为小公司。2022年大公(gōng)司中净利润为负的比例(lì)为20％，而小(xiǎo)公司这一比例为38％，接(jiē)近大(dà)公司的二倍。此外，大公(gōng)司自由现金流的中位数水平为4520万美元，而小公司这一水平为(wèi)-213万(wàn)美元，大公司(sī)净利润中位(wèi)数水平为2.08亿美元，而小公司只有2145万美(měi)元。大型科技(jì)企业(yè)创造利(lì)润(rùn)和现金流的水平明显强于小(xiǎo)型科(kē)技企业。

　　至(zhì)少(shǎo)上市的科(kē)技企业在利(lì)润和(hé)现金流表(biǎo)现上显(xiǎn)著强于(yú)科(kē)网(wǎng)泡沫时期(qī)，而投资银行的股票(piào)抵押相(xiāng)关业务也(yě)主要(yào)开展在(zài)流动性强的大(dà)市值(zhí)科技股上。未上(shàng)市的小型(xíng)科(kē)创企业若不能产生(shēng)利润和现金流，在高利率(lǜ)的环境下(xià)破产(chǎn)概率大大增加，这(zhè)可(kě)能影响到(dào)的(de)是PE、VC等(děng)投(tóu)资机构，而(ér)非(fēi)间接融资渠道的银(yín)行(xíng)。

　　这轮(lún)加息周期(qī)导致的创(chuàng)投泡沫破灭，受影响最大的(de)是硅谷和华尔(ěr)街的富人(rén)群体，以及低利率(lǜ)金(jīn)融资(zī)本(běn)与科创投资(zī)深度(dù)融合的商业模式，但很难真正伤害到大多数美(měi)国居民、经营稳健的银行业(yè)和拥有(yǒu)自(zì)我造(zào)血能力的大型科技公(gōng)司。本轮加息周(zhōu)期(qī)带来的仅仅是(shì)库存(cún)周(zhōu)期的回落，而不(bù)是广(guǎng)泛和持久(jiǔ)的经济(jì)衰退。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　全(quán)球(qiú)经(jīng)济深(shēn)度衰(shuāi)退(tuì)，美联储货币政策超预期(qī)紧缩，通胀(zhàng)超预期(qī)

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 禧与喜的区别是什么，喜字logo设计