事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与(敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗yǔ)终(zhōng)端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端(敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗duān)需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下(xià)游制造(zào)业价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端(duān)制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限公司

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