金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的(de)偿(cháng十公分有多长 10厘米就是10公分吗)债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公(gōng)司债券和(hé)中(zhōng)期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用(yòng)等级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平(píng)台实(shí)际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现(xià十公分有多长 10厘米就是10公分吗n)形式，规(guī)模明显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的(de)东(dōng)北、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的(de)按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问(wèn)题，反(fǎn)而会(huì)恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难、融(róng)资(zī)贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成本的(de)借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地(dì)方(fāng)政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十(shí)三届全国(guó)委员会第(dì)五次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的(de)有效方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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