金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中(zhōng)信虎门销烟发生在哪里银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的(de)原因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大(dà)的国(guó)企行业(yè)，按政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于(yú)银(yín)行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷(dài)款率开(kāi)始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的分部门处(chù)理，地产上下(xià)游的(de)很多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自(zì)去年一(yī)季(jì)度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫(yì)情使得(dé)银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银(yín)行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治局会议(yì)并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替代品，银行(xíng)虎门销烟发生在哪里股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资(zī)或(huò)股权投资的(de)国企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以(yǐ)及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类(lèi)银行的(de)估值没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息(xī)差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是重要的(de)行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民(mín)还款能(néng)力提(tí)升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预虎门销烟发生在哪里期(qī)的(de)影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。

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