美国(guó)债(zhài)务(wù)上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦(bāng)政府债务上限和(hé)预算的法案，隔日(rì)参议院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案政府开(kāi)支将受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年(nián)结(jié)束，但可以避免发生债务违约。根据(jù)美国国会预算(suàn)办公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但(dàn)债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对(duì)《中国基金报(bào)》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看(kàn)美债上限(xiàn我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀)违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市(shì)场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回到美(měi)联(lián)储的(de)货(huò)币政策上来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共(gòng)有(yǒu)22次(cì)触及(jí)法定上限，每次(cì)债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投(tóu)资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前(qián)因为市场担忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很多(duō)国家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次(cì)亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对于美国和发(fā)达(dá)市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中(zhōng)国市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化(hu我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀à)剂。中国今年首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年(nián)第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市(shì)的估值似(shì)乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太(tài)区（日本(běn)除(chú)外）全球市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表示，债务协(xié)议的顺(shùn)利(lì)通过消(xiāo)除了美国(guó)乃至全球面临的(de)一个不明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有确定的预(yù)期，所以(yǐ)近期美(měi)国(guó)以及全球资本市场并没有对美国债务(wù)上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流大(dà)类(lèi)资产对于美债(zhài)危机的叙事(shì)反(fǎn)应都(dōu)较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东方国(guó)际(jì)证(zhèng)券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令君对(duì)记者表示，从中长期的(de)资(zī)产配置角度(dù)出(chū)发，诸如(rú)美债上限等(děng)类似的(de)尾部风险事件(jiàn)难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合的(de)下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付保(bǎo)险费的(de)另类策略，为组(zǔ)合(hé)提(tí)供下(xià)行保护。回顾(gù)美(měi)债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到(dào)避险(xiǎn)资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波(bō)动。”肖(xiào)令君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度(dù)展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金作为典型的(de)避险(xiǎn)资产，国际(jì)金价(jià)将有(yǒu)支撑(chēng)，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期(qī)，市(shì)场无差(chà)别抛售一切资产增持(chí)现金(jīn)，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一(yī)种方(fāng)式(shì)。美债违(wéi)约并(bìng)非我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策(cè)略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市(shì)场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美国高评(píng)级(jí)银行（评(píng)级下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的(de)提升，将促(cù)进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美(měi)股也是(shì)一大利好。他(tā)还(hái)认为(wèi)，美国政府的财政支出得(dé)到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以继(jì)续(xù)举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投(tóu)票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的(de)尘(chén)埃(āi)落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进一步(bù)有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美(měi)国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票(piào)通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度(dù)回到美国未来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计(jì)联(lián)储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能(néng)会(huì)持续(xù)关注就(jiù)业数据和工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年(nián)内降息的乐观(guān)预期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济数据上(shàng)看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继(jì)续反弹走高，不排(pái)除联(lián)储还会继续加息的可能(néng)，但(dàn)加(jiā)息周期已接近尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶(dǐng)的(de)趋势不会改变(biàn)，因此预计(jì)加(jiā)息对(duì)市场的(de)冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通过后，美国(guó)财政部预(yù)计将(jiāng)可于(yú)未(wèi)来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显(xiǎn)著(zhù)的(de)吸力作用。债券收益率或将随着资本(běn)流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接下来美(měi)国财政部的工作(zuò)重点是如(rú)何(hé)为美债找到(dào)买家，其(qí)中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异(yì)军(jūn)突起的(de)力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称(chēng)，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债(zhài)，美(měi)国财政部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债(zhài)的重新发(fā)行，有可能促(cù)使美(měi)联(lián)储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删除了(le)此前暗(àn)示未来还会(huì)加(jiā)息的(de)措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美(měi)联(lián)储是(shì)否能(néng)进一步(bù)确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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