5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特(tè)估(gū)”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报采访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银(yín)行股(gǔ)大涨的(de)一个催化(huà)因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可(kě)以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的(de)催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工(gōng)具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资(zī)。发字有几画，发字有几画五行什么另(lìng)一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基(jī)金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关(guān)标的(de)和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这(zhè)些企业(yè)会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革的(de)成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会(huì)未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会(huì)迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年(nián)，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一(yī)季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季(jì)度主动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公募(mù)基金对(duì)港股央国企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的(de)投研，落实(shí)到日(rì)常的(de)投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且(qiě)需(xū)要利(lì)用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(j发字有几画，发字有几画五行什么iān)王(wáng)帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化(huà)，也(yě)在增加(jiā)相关行(xíng)业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要(yào)学习(xí)领会并针对(duì)原有(yǒu)的(de)估值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承(chéng)担社会公(gōng)共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受访(fǎng)的基(jī)金(jīn)经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的(de)估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国(guó)特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出(chū)发(fā)，现金(jīn)流折(zhé)现(xiàn)为主发字有几画，发字有几画五行什么要方法的(de)单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国(guó)特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及(jí)在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和(hé)可持续(xù)发(fā)展等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和判断的(de)影(yǐng)响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估(gū)值判断(duàn)的(de)变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标(biāo)可(kě)以使用。

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