事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势(shì)大体类(lèi)似(shì)，一(yī)般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食(shí)品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一(yī)般(bān)日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

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　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价格(gé)回(huí)落，与线下(xià)消费相关的中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等部(bù)分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公司

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