4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业(yè)边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就(jiù)业较多(duō)的休闲(xián)酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速低(dī)于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好根据历史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实际经济(jì)动能(néng)或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太(tài)平(píng)洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银(yín)行(xíng)危(wēi)机以及债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季(jì)节性有关(guān)》

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