私募基金(jīn)运作即将迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基(jī)金法将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基(jī)协(xié)实施(shī)登记备案以来(lái)，我(wǒ)国私(sī)募证券投(tóu)资基金行业发展迅(xùn)速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存续私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市(shì)场重(zhòng)要的(de)机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券投资基(jī)金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作(zuò)指引》共计三十(shí)二(èr)条，对私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金募(mù)集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节提(tí)出了(le)规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在募集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确(què)私募证券投资基金初始募集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发布了(le)修(xiū)订后的《私(sī)募投(tóu)资基金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步明(míng)确(què)了私募(mù)登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民(mín)币(bì)。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关要(yào)求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议(yì)的是，基金合同中应当明确(què)约定，除市场波动(dòng)导(dǎo)致(zhì)净(jìng)值变化外(wài)，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值文章真实身高，文章个人资料简介低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在(z文章真实身高，文章个人资料简介ài)衔接(jiē)《备案(àn)办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上，增加了存(cún)续要求(qiú)，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台(tái)后(hòu)，通(tōng)过募集资金(jīn)后再(zài)赎回(huí)的方(fāng)式备案的“壳基(jī)金”。此外，这(zhè)也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求私募(mù)证券投资基(jī)金开(kāi)放申赎频率不得高于(yú)每月一(yī)次(cì)。为引导投(tóu)资(zī)者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约(yuē)定投资(zī)者不少于(yú)6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资要求上，为(wèi)引导(dǎo)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人提升(shēng)专业投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产(chǎn)组合的方式进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资(zī)产的(de)资金，不得超过(guò)该基(jī)金净资(zī)产的(de)25％；同(tóng)一私募(mù)基金管理人(rén)管理的全(quán)部(bù)私(sī)募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地方政府债券、公开募集基(jī)金等中国证监(jiān)会、协(xié)会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确(què)禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)架构(gòu)应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规(guī)避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发行的(de)资产管理产品(pǐn)的，应当明确(què)约(yuē)定(dìng)所投(tóu)资(zī)的私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不再投(tóu)资(zī)除(chú)公开募(mù)集基金以外的其他(tā)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配(pèi)置为目标(biāo)开(kāi)展衍生品交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异(yì)化为股票、债(zhài)券等(děng)场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防(fáng)范(fàn)利(lì)益(yì)输(shū)送。对量化私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金在(zài)交易(yì)系(xì)统安全、异常交易监控(kòng)、内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)、资(zī)料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化(huà)对私募证券投资基金投资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的(de)信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模(mó)私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)和私募证券(quàn)投资基金(jīn)信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投(tóu)资基金管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年度末(mò)合计(jì)基(jī)金管理规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关(guān)于预警线与止损线(xiàn)的(de)风险管理制度，每季(jì)度至(zhì)少进(jìn)行一(yī)次压力测试。私(sī)募基金管理人(rén)应当(dāng)结(jié)合市场(chǎng)状况和自(zì)身管理能力(lì)制定并(bìng)持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发(fā)情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来(lái)源的合规性进(jìn)行(xíng)审查(chá)，不得(dé)由投资者(zhě)或其指定第三方下达(dá)投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募(mù)基金管理人，金融机(jī)构资产管理产品以(yǐ)及其他私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准在(zài)向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意(yì)见稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执行(xíng)后会快(kuài)速(sù)抹(mǒ)平私募基金相(xiāng)对其(qí)他资(zī)管产品的灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到(dào)策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资(zī)基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基(jī)金的(de)套利空间，对存(cún)量基金针对不(bù)同情况提(tí)出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务(wù)、不符合最低存(cún)续规(guī)模等触(chù)及底(dǐ)线要求的(de)存量基金，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行后不得新增募(mù)集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资(zī)活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于(yú)投(tóu)资(zī)集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改(gǎi)过(guò)渡期(qī)，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发(fā)生基金(jīn)合(hé)同变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合(hé)同存(cún)续期限发(fā)生变化的(de)，应(yīng)当按照《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无固(gù)定存续期限的私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确的(de)基(jī)金存续期，以(yǐ)促进目前存(cún)量永续基金限期整改。

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