金融界(jiè)4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了(le)充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效不进行(xíng)加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出(chū)，这也是(shì)一(yī)个滞后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要(yào)经济环(huán)境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务(wù)业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的(de)失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要(yào)恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一(yī)般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国(guó)物(wù)价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高(gāo)基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与(yǔ)物(wù)价回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一(yī)季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政策(cè)对企业(yè)家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济(jì)增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不(bù)良债务，加(jiā)剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端(duān)利率(lǜ)依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的(de)回落(luò)多与有效(xiào)需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的(de)环(huán)境下(xià)，产(chǎn)业周期(qī)上(shàng)行的成长(zhǎng)行业(yè)优(yōu)势凸(tū)显。

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