来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依(yī)然(rán)是共识；认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季(jì)调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强劲，失(shī)业率(lǜ)保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少程度(dù)上(shàng)适合(hé)于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明(míng)确(què)指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国(guó)可(kě)能(néng)会出(chū)现轻微的(de)经(jīng)济(jì)衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是本次会(huì)议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度(dù)目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前(qián)看，美(měi)国银行(xíng)风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风(fēng)险的(de)概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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