5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额(é)总额(é)超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今(jīn)年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确(què)实(shí)会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近(jìn)期(qī)密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持(chí)央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到(dào)央国企投资(zī)。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板块带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目(mù)前(qián)重点关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长等。regretted用法及例句，regret的用法和例句同时(shí)，随(suí)着国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果(guǒ)，是非(fēi)常(cháng)基本(běn)面(miàn)的(de)，和他(tā)过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投资机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的(de)品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶(jiē)段是(shì)未来两(regretted用法及例句，regret的用法和例句liǎng)年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变(biàn)量(liàng)，会(huì)在未来两年(nián)体(tǐ)现在(zài)每一个(gè)央国(guó)企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营(yíng)层面可(kě)能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)的(de)持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末(mò)股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实到(dào)日常的(de)投研流程和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要(yào)利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多(duō)花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的(de)的(de)成果，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在(zài)增加相关行业(yè)的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的(de)需要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标(biāo)也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共(gòng)责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方(fāng)式(shì)要(yào)充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评(píng)价(jià)体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私(sī)人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市(shì)公(gōng)司环(huán)境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价(jià)值的(de)积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于(yú)提(tí)高估值定价模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发(fā)经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在(zài)regretted用法及例句，regret的用法和例句纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估(gū)值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化(huà)，都是(shì)为(wèi)了(le)更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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