来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货(huò)币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合(hé)于(yú)随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但不是(shì)本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到(dào)），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化(huà)的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出(c嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思hū)现(xiàn)债务违嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前(qián)市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较(jiào)低(dī)。

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