4月(yuè)美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均(jūn)边(biān)际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际(jì)好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也(yě)边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的(de)休闲(xián)酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然(rán)下(xià)降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业(yè)数据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国(guó)债(zhài)务上限提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危(wēi)机以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市(shì)场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以(yǐ)及(jí)实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和季(jì)节(jié)性有关》

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