来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召(zhào)开(kāi)会议，分析研(yán)究当前经(jīng)济形(xíng)势和经济工作(zuò)。今年以来(lái)，经(jīng)济增长好于预期。不(bù)过当前经济恢复(fù)性好(hǎo)转，内生动力还(hái)不强，需求仍然(rán)不足。所以(yǐ)，稳(wěn)增(zēng)长基(jī)调延续，短(duǎn)期政策(cè)不(bù)太可能(néng)转向(xiàng)收(shōu)紧，但是(shì)面对(duì)高质量发展要(yào)求，也没(méi)增(zēng)量刺激(jī)政(zhèng)策。未来(lái)扩大需(xū)求主要依靠自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次会(huì)议首先(xiān)强调(diào)了(le)今年的成绩，即(jí)“经(jīng)济增长好于(yú)预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年(nián)四季(jì)度时(shí)的预期。但随后(hòu)会议(yì)也提到(dào)“经济(jì)运行好转主要(yào)是恢复性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级(jí)面临新(xīn)的阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需要克(kè)服(fú)不少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季(jì)度有明显改善(shàn)，但距离(lí)疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是(shì)一(yī)季度(dù)降准后，就业压力仍然存在(zài)，我(wǒ)们认为政策短期不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求(qiú)”是(shì)当前经(jīng)济(jì)持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没(méi)增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要(yào)求，会议强(qiáng)调经济要(yào)实(shí)现“质(zhì)的有效提升”和“量(liàng)的合理增(zēng)长”。这一点和去年经(jīng)济工作会(huì)议精神(shén)一致。这也意味着(zhe)稳增长不会通过强刺激(jī)的方(fāng)式，而是(shì)统(tǒng)筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力(lì)持续增强”五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方、“社会(huì)预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳(wěn)增(zēng)长的方式，会(huì)议(yì)要(yào)求“把发挥(huī)政策效(xiào)力(lì)和激(jī)发经营主体活力(lì)结(jié)合起来”。我们的(de)理解是，下(xià)一阶段更多通过(guò)激(jī)发市(shì)场(chǎng)化的(de)力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发(fā)高质(zhì)量的增长。所(suǒ)以会议指出(chū)，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发(fā)展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本(běn)上解(jiě)决企业账款拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而言(yán)，政(zhèng)策(cè)刺(cì)激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和(hé)预期(qī)、激发活力为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提出(chū)，积极的财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策(cè)要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于政策的要求，本次(cì)会(huì)议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关(guān)表述是(shì)“加强各(gè)类政策协(xié)调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入(rù)，改(gǎi)善(shàn)消费环境，促(cù)进文(wén)化旅游(yóu)等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动收入的(de)自然修复。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其是基建投(tóu)资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的(de)重(zhòng)点。会(huì)议(yì)提到，在超大特大城(chéng)市积(jī)极稳步推进(jìn)城中(zhōng)村(cūn)改造(zào)和(hé五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方)“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸(xī)引(yǐn)外商投(tóu)资(zī)放(fàng)在更五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方加重要(yào)的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试(shì)验区和自由贸易(yì)港对接国际高标(biāo)准经(jīng)贸规(guī)则，开展改(gǎi)革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议(yì)强调，加快建(jiàn)设现代化(huà)产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的(de)重点是“实体经(jīng)济”，这里的实(shí)体经济并不是整个(gè)GDP，而(ér)是和(hé)“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自(zì)立(lì)自强(qiáng)根(gēn)基(jī)，培(péi)育(yù)壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发展优(yōu)势，加快(kuài)推进(jìn)充电桩、储(chǔ)能等设施建设(shè)和配(pèi)套(tào)电网改造”。会(huì)议指出“要(yào)重视通用人工智能发(fā)展，营(yíng)造(zào)创新生态”，也提到(dào)了(le)“重视防(fáng)范风险”。我们(men)认为，人工智能发展(zhǎn)到(dào)一定程度，监管措(cuò)施也必然(rán)会(huì)跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做(zuò)好中小银行、保(bǎo)险和信托机构(gòu)改(gǎi)革(gé)化险(xiǎn)工作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民(mín)生、保(bǎo)稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增(zēng)隐(yǐn)性债务”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构的风险出(chū)清，仍(réng)是大势(shì)所趋，地方(fāng)债(zhài)务的风险也需(xū)要化(huà)解(jiě)。所以今年(nián)和(hé)去年最大(dà)的不(bù)同是疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他方面(miàn)的经济(jì)问题依然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修复速度或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓，政策(cè)相对克(kè)制。

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