文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他(tā)行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速(sù)计算，4月份(fèn)表现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他(tā)运输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个(gè)行业的营业利(lì)润累计(jì)增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计每百元营业收(shōu)入中的成(chéng)本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等(děng)其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽车(chē)销售量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加(jiā)去年(nián)同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)、计算机(jī)通(tōng)信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的(de)是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的(de)机(jī)械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润(rùn)累计(jì)增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下滑稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹

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