平安首经(jīng)团队(duì)：钟(zhōng)正生/张璐(lù)/常艺馨

　　核心观点

　　新增(zēng)社(shè)融表现乏(fá)力。继(jì)一季度“天量”投放后，2023年4月(yuè)社融增长明显降(jiàng)温，比去年4月疫(yì)情冲击(jī)期间创(chuàng)下的低点仅多增2873亿元，“稳信用”压力有所显现(xiàn)。社融骤降(jiàng)的主(zhǔ)要拖累(lèi)在于人民(mín)币(bì)信贷增势放(fàng)缓， 4月降至2008年以来历史同期的次低(dī)点（仅略高(gāo)于2022年同期）。表外融资和直(zhí)接融(róng)资(zī)基本(běn)延续了一季度的格局。1）委托贷款和信托贷款小幅正增长；未贴现(xiàn)银行(xíng)承兑汇票较去年同期降幅收窄；2）企业直接融(róng)资较(jiào)去(qù)年同期有(yǒu)所下降，主因债券到期规模较大。3）政府债融资规模同比多(duō)增，但需(xū)警惕(tì)其“后(hòu)劲”。2023年提前批的剩余(yú)发行额度(dù)不及万亿，截(jié)至5月上旬尚(shàng)未下发剩余批次的(de)地方债额度(dù)，期(qī)间空档可能拖累(lèi)政府债融资(zī)表现。

　　新增人民币贷款(kuǎn)偏弱(ruò)，增量明(míng)显弱(ruò)于历史同期均值。各分项(xiàng)从强到(dào)弱排序，企业中长期(qī)贷款>；企业短期(qī)贷款(kuǎn)>；居民短期贷款>；居民中长期贷款。新增人民(mín)币贷款的(de)最大问(wèn)题仍然在于居民中长期贷(dài)款，房地(dì)产销售不振使其增量不(bù)足，居民(mín)预期偏弱、提(tí)前偿还(hái)存量(liàng)房(fáng)贷又雪上(shàng)加霜。但基于4月这个信(xìn)贷投放传统(tǒng)淡季的(de)数据，尚不能得出企业(yè)信贷需求(qiú)不足的结论。一方面(miàn)，企业中长期贷款在一季度大(dà)幅高增(zēng)后，4月又创(chuàng)历史同(tóng)期新高(gāo)，仍能(néng)有效发力；另一方面，表(biǎo)内(nèi)票据维持低增长（与去(qù)年1-5月表内(nèi)票(piào)据高增长形成对比），也意味着目前企(qǐ)业(yè)贷款需求或许尚可。此(cǐ)外，4月初以来存款利率市(shì)场化改革(gé)较快推进(jìn)，这有助于缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行面(miàn)临(lín)的净息差(chà)压力，增强其支持实(shí)体经济的可持(c纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖hí)续(xù)性，能够为企业贷款利率的进(jìn)一步(bù)下调“蓄力”。

　　从货币(bì)供应量(liàng)和(hé)存款(kuǎn)数据看：1）M1同比小幅回升。每年前4个月(yuè)翘尾(wěi)因(yīn)素对(duì)M1同(tóng)比走势影响较大，或是驱动其(qí)变化的主因(yīn)。在贷款扩(kuò)张的(de)同时(shí)，企(qǐ)业存款(kuǎn)也有(yǒu)边际(jì)改善(shàn)。2）M2同比增速有所(suǒ)回(huí)落。4月居民(mín)资产再配(pèi)置，银行(xíng)理(lǐ)财规模重回扩张，对M2形成拖累(lèi)。考(kǎo)虑(lǜ)到去年(nián)4月M2同比(bǐ)增速较(jiào)3月抬升0.8个百(bǎi)分点，基数(shù)变化也有(yǒu)较强影响。3）居民存款同比少增(zēng)。考虑到4月多(duō)家中(zhōng)小银行(xíng)下(xià)调(diào)挂(guà)牌(pái)存(cún)款利率、银行理财市场(chǎng)火热(rè)、居(jū)民(mín)提前偿还(hái)房贷规模(mó)较高，其驱(qū)动因素更多(duō)是家(jiā)庭资产(chǎn)的再(zài)配置，流向消费规模可能较为有限(xiàn)。4）4月财政存款同(tóng)比大幅多增(zēng)，但(dàn)结合基建相关高频开工率和重大项(xiàng)目开工金额数据看，财政对实体经济支持力度可能有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)。从(cóng)4月金融数据(jù)看，房地产(chǎn)恢复仍然(rán)缓慢，此(cǐ)时若财(cái)政基建(jiàn)支持力度不(bù)稳(wěn)，可(kě)能导致(zhì)中国经济环比增长(zhǎng)动能较快衰减(jiǎn)。

　　目前社融(róng)增速回升(shēng)幅度较(jiào)小，但(dàn)与名义GDP增速对比看(kàn)，货币(bì)政(zhèng)策对实(shí)体经(jīng)济的支持(chí)还(hái)是(shì)比较有力的(de)。即便按(àn)2023年中国名义GDP增速7％-8％的情形(xíng)（假(jiǎ)设全年录(lù)得6％左右(yòu)的(de)实(shí)际GDP增速，加上1到2个点的(de)GDP平减指数），10％的社融增速也应足(zú)够与之(zhī)匹配(pèi)。我们认为，后续需通过财政加力、促进(jìn)房地产(chǎn)修复、促进家庭超额(é)储蓄动(dòng)用等方式(shì)扩大总(zǒng)需求，夯(hāng)实(shí)经(jīng)济(jì)回(huí)升势(shì)头(tóu)。

　　一

　　新(xīn)增社融(róng)表现乏力(lì)

　　新增(zēng)社(shè)融表(biǎo)现乏力(lì)。2023年4月新增(zēng)社会融资(zī)规模为(wèi)1.22万亿元，同比多(duō)增2873亿元；社融存量同比增速持平(píng)于(yú)上月的10％。考虑到去年(nián)同期疫情(qíng)多点散发(fā)、社(shè)融一度触“冰”的低基数效应，以(yǐ)及今(jīn)年一季(jì)度“开门(mén)红”期间社融月均同比多增8200多亿(yì)的亮眼表现，4月社(shè)融表现乏力“稳信用”压(yā)力有(yǒu)所显现。从分项(xiàng)看(kàn)：

　　一(yī)方面，人民币信贷增势放缓，是(shì)4月社融骤降的主要拖(tuō)累。2023年4月人民(mín)币贷款(kuǎn)4431亿元，为2008年以来(lái)历(lì)史同(tóng)期的次低点(diǎn)（仅较2022年同期高815亿元）。不(bù)过，得(dé)益于出口边际回(huí)暖、人民币汇(huì)率相对稳定，4月(yuè)外(wài)币贷(dài)款同比有(yǒu)所(suǒ)少减。

　　另一(yī)方面(miàn)，表外融资和直(zhí)接融(róng)资基本(běn)延续了一季度的格局(jú)。

• 　　一则，企业直接融资同比缩量，继续小(xiǎo)幅拖累新增社融。2023年4月企业债融资、非金融企业境内股票(piào)融(róng)资分(fēn)别同比少增809亿元、173亿元。今年春节后，企(qǐ)业贷款发(fā)行规(guī)模持续高于(yú)去年(nián)同期(qī)，但到(dào)期偿还也(yě)迎来(lái)高峰，对净融资构成拖累。截至2023年一(yī)季(jì)度末，2022年10月推出的(de)500亿元民营企(qǐ)业债(zhài)券融资支持工具(jù)（第二(èr)期）尚未(wèi)开始(shǐ)投放使(shǐ)用，相关政(zhèng)策支持还(hái)有待落地。

• 　　二则，政府债融资(zī)规(guī)模同比多增，但需(xū)警惕其(qí)“后劲”。今年前4个月，财(cái)政继续前置发力，政府(fǔ)债融资规模较去(qù)年同(tóng)期累计多增3114亿元(yuán)。以(yǐ)财政预(yù)算(suàn)数据看，2023年(nián)政(zhèng)府(fǔ)债融资(zī)的总体规(guī)模与去年相当。但不(bù)同之(zhī)处在于，2022年在(zài)3月底(dǐ)就已经下达剩余批(pī)次(cì)的新增地(dì)方(fāng)债(zhài)额度，而2023年截至5月上旬仍未下发剩余批次的地方债额(é)度(dù)，且提前批的剩余(yú)发行额度不及万(wàn)亿。如果近(jìn)期下达地(dì)方债额度(dù)，按照往年节奏(zòu)，经过(guò)地方政府项目额度(dù)分配(pèi)、预(yù)算调整程(chéng)序，剩余批次地方债(zhài)可能至6月中下旬才能发(fā)出，期间的“空档”可能会(huì)拖累政府(fǔ)债融资表现。

• 　　三则，表外融资(zī)同比(bǐ)多增，持续对社融构成(chéng)小幅支撑。其中，委托贷款和信托(tuō)贷款单月小(xiǎo)幅(fú)新增，相比(bǐ)去年同期(qī)分别多增85亿元、少减(jiǎn)734亿元(yuán)。在表内票据(jù)贴(tiē)现减少(shǎo)的情况下，未贴(tiē)现银行承兑汇票较去年同期降幅收窄，同比少(shǎo)减1210亿元(yuán)。

　　二

　　贷款(kuǎn)拖(tuō)累在居民(mín)端

　　2023年4月新(xīn)增人民(mín)币贷(dài)款为7188亿元，比(bǐ)去年同期低点仅略有多(duō)增，相比18年-21年同期均值少增6237亿元。各分项从强到弱排(pái)序，“企业中长(zhǎng)期贷款 >； 企业短期贷款(kuǎn) >； 居民短期(qī)贷款(kuǎn) >； 居民中长期贷款(kuǎn)”。具(jù)体地(dì)，

• 　　居(jū)民中长期贷款单月净偿还(hái)规模(mó)达(dá)历史新高，相比18年-21年(nián)同(tóng)期均值多(duō)减5410亿(yì)元；

• 　　居民短期(qī)贷款(kuǎn)同比少(shǎo)减，但较18年-21年同期均值(zhí)多减(jiǎn)2625亿元(yuán)；

• 　　企(qǐ)业短期贷款同比多(duō)增，但略低于18年-21年(nián)同期均值(zhí)；

• 　　企业中长期贷款延续前期亮眼表现，同比(bǐ)大幅多增4071亿元，且创历(lì)史同期(qī)新(xīn)高。

　　总体看(kàn)，新增人民币贷款的最大(dà)问题仍(réng)然(rán)在(zài)于(yú)居民中长期贷款，房地产销售低迷(mí)使其增量不(bù)足，居(jū)民预(yù)期偏弱、提前偿还存量房贷又雪上加霜。基于(yú)4月(yuè)这个信(xìn)贷投放传统淡(dàn)季的数据，尚不能得出(chū)企业信(xìn)贷需求不足的结(jié)论。

• 　　一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款在一季度大幅高增(zēng)后，4月又(yòu)创历史同(tóng)期新高(gāo)，仍然能够(gòu)有(yǒu)效(xiào)发力。

• 　　另一方面，表内票据维持(chí)低增(zēng)长(zhǎng)（与去年1-5月表(biǎo)内票据高增长形成对比），也意味着目前企业贷款需求或(huò)许尚可(kě)。

• 　　此外，4月(yuè)初(chū)以来(lái)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化改革较快推进，这有助于缓解银行面临的(de)净(jìng)息差(chà)压力，增(zēng)强其支持实(shí)体经济的(de)可持续性，能够为企业贷款利率的 进(jìn)一(yī)步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配(pèi)置

　　M1同比小幅回升。一方(fāng)面，从历史规律看，每年前4个月翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)对M1同(tóng)比走(zǒu)势的影响(xiǎng)较大，这可能是驱动其变化的主要原因。另(lìng)一(yī)方面，在企业贷款扩张的(de)同时(shí)，企(qǐ)业存款(kuǎn)也有边际改(gǎi)善，4月新增规(guī)模约1408亿元，而21年(nián)、22年(nián)4月(yuè)企(qǐ)业存(cún)款均在(zài)减少。

　　M2同比增速有所回落(luò)。一方面，4月信贷扩张乏力，对M2的支撑(chēng)不强。另一方面，居民(mín)资产(chǎn)再(zài)配置，银行理财规模重回(huí)扩张，对M2也(yě)形(xíng)成拖累。此外，考(kǎo)虑到去年4月M2同比增速较3月抬(tái)升(shēng)0.8个百分点，基数的变(biàn)化(huà)也有(yǒu)较强(qiáng)影响。

　　4月(yuè)居民存(cún)款出(chū)现了2022年3月以来的首(shǒu)次同比(bǐ)少增，其(qí)驱动因(yīn)素更多是家庭(tíng)资(zī)产的再配置，流向(xiàng)消费(fèi)的规(guī)模(mó)可能较为有限。4月以(yǐ)来多家中小(xiǎo)银(yín)行下调挂牌存款(kuǎn)利率（据融360监测数(shù)据(jù)，4月份农(nóng)商行1年、2年、3年、5年期(qī)存款平均利率分别环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)需求(qiú)火热，居民提前偿还房贷规模(mó)较高(gāo)（4月居民中长期贷(dài)款净偿还规模达历(lì)史新高）。

　　值(zhí)得警惕的是，4月财政存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增4618亿(yì)元，去年同期留抵(dǐ)退(tuì)税推(tuī)进存在一定影响(xiǎng)。但结合其他指标看，财(cái)政对实体经济的支持力(lì)度可(kě)能有所减弱(ruò)，基建投(tóu)资相关(guān)的高(gāo)频指标出现了下行的苗(miáo)头(tóu)（4月下旬以来，全国高(gāo)炉开工(gōng)率、电(diàn)炉开(kāi)工率(lǜ)、独(dú)立焦(jiāo)化(huà)厂焦(jiāo)炉生产率、水(shuǐ)泥(ní)磨机运转率、石油沥(lì)青开工(gōng)率等指标环比走弱），重大项目开工金额同环比较快下滑（据Mysteel不完(wán)全统(tǒng)计，2023年(nián)4月全国(guó)各地重大项(xiàng)目开工总投资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及(jí)去年同期(qī)的半数）。从4月金融数(shù)据看，房地产恢复仍然缓慢，此时如果财政基建支持力度不稳，可能(néng)导致中(zhōng)国经济的环比增(zēng)长(zhǎng)动能较快衰减。

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖