来源：梁中华宏(hóng)观研究

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　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低(dī)位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通enjoy可数吗，joy可不可数胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币enjoy可数吗，joy可不可数政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限，如(rú)果没有达(dá)成债务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国(guó)会(huì)预(yù)算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报(bào)告(gào)显示，美(měi)国在(zài)6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目前(qián)市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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