金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳(shū)理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银(yín)行下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利(lì)率在(zài)上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务(wù)。政策改(gǎi)变(biàn)的原因(yīn)之一(yī)是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利(lì)；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和(hé)国(guó)企(qǐ)改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模最大的(de)国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取(qǔ)消金(jīn)融让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑(jí)——不(bù)良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的(de)很多行(xíng)业(yè)的债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升这对银行(xíng)息差(chà)有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层(céng)面罗列了(le)一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股权(quán)投资(zī)的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价(jià)还(hái)未(wèi)上(shàng)涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升(shē75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升ng)，本质原因是各类银(yín)行的估值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率延(yán)续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行(xíng)关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产质量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行(xíng)重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的(de)同时(shí)，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还(hái)款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要受资(zī)产重(zhòng)定价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期(qī)的(de)影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。

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