4月美国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边(biān)际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善，或反(fǎn10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码)映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也(yě)边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增就业(yè)从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速(sù)低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回升，预(yù)计(jì)联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提(tí)前(qián)，前景存在(zài)较大不确(què)定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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