金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多(duō)大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(一本书多重，一本书多重有一斤吗de)财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城(chéng)投债(zhài)兜(dōu)底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍(réng)然把(bǎ)城投(tóu)债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机(jī)构，很(hěn)难完(wán)全(quán)独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前(qián)一(yī)种方(fāng)式为(wèi)主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投(tóu)平(píng)台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债券余额(é)大(dà)约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息(xī)覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小(一本书多重，一本书多重有一斤吗xiǎo)。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)的按(àn)时兑付(fù)。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域(yù)经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出(chū)让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 一本书多重，一本书多重有一斤吗