核(hé)心观点:在当前经济恢复的不确定(dìng)性(xìng)下，高股(gǔ)息策略有望以其确定的股息收入和(hé)较高的安全边际(jì)为投(tóu)资者提供不错的收益。而基本面稳健，分红率(lǜ)高而稳定，估值(zhí)处于历史低位，银(yín)行板块将(jiāng)成为(wèi)高股息(xī)策略的理想增配板块。

　　高股息(xī)策略(lüè)是以股息率为投资要素，选择股息率(lǜ)较高的(de)股票并长期持有的投资(zī)策略。高股(gǔ)息率一方面(miàn)意味着公(gōng)司有较高的股利支付率(lǜ)，投(tóu)资(zī)者(zhě)每年可以获得较高的股利收入作(zuò)为绝对收益，另一方(fāng)面意(yì)味着(zhe)公司估值较低(dī)，因(yīn)此具备一定(dìng)的安全(quán)边际(jì)，而且(qiě)投资的成本相对较低，长期持(chí)有还(hái)可以(yǐ)节税。从(cóng)历史表现上来看，高股息策略的(de)辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲安全性较高，在市场下行(xíng)阶段更加抗(kàng)跌，防御性(xìng)更强。从当前(qián)宏观经济的角(jiǎo)度(dù)来看，疫情(qíng)三年后经(j辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲īng)济恢复仍然有较大的(de)不确定性；从大类资产的投资收益来(lái)看，目前可投资的资(zī)产不多(duō)，收益(yì)率(lǜ)在下行。因此(cǐ)以银行板块为代表的高(gāo)股息策略有望(wàng)取得(dé)相对(duì)不错(cuò)的收益(yì)。

　　高(gāo)股息率想要取得(dé)较好的收益就需要满足以下几个(gè)条(tiáo)件：1）在分子部分也就是股息端需(xū)要有一贯较高而且(qiě)稳定的(de)分红率；2）有稳定(dìng)股息的前提就是行业基本面需(xū)要稳(wěn)定(dìng)；3）在分母部分也就是股价端估值低(dī)，因此安全(quán)边际(jì)比较(jiào)高，下降空间有(yǒu)限，波(bō)动性(xìng)较低；4）公司最好有一定(dìng)的(de)成长性(xìng)，股价有进一步提升的(de)可(kě)能

　　而银行板(bǎn)块恰好满(mǎn)足(zú)以上条件：1）上市(shì)银(yín)行过去三年的现金分红率整体都在24％以上，其中大行最高，其次是股份行(xíng)和城商行，农(nóng)商(shāng)行相对低一些。2）银(yín)行高分红的背后也离不开经营业绩(jì)的稳定。从2023年(nián)一(yī)季度来(lái)看(kàn)，上(shàng)市(shì)银行整体营收同比+0.6％，在一季度(dù)集中(zhōng)迎(yíng)来资产(chǎn)重定价的情(qíng)况下能够保持正增(zēng)殊为不易。上(shàng)市(shì)银(yín)行整体净利润同比+2.3％，行业利润增速(sù)高于营收，拨备与(yǔ)税收优(yōu)惠共(gòng)同(tóng)贡献利润释放。预计(jì)随着大行(xíng)重定价的压力过去(qù)以(yǐ)及二三季度农商行(xíng)小微投(tóu)放旺季的到来，资产端收益(yì)率(lǜ)将会(huì)逐步企稳，而(ér)中小银行(xíng)存(cún)款利率的下(xià)行和理财资金赎回的趋缓也会使(shǐ)得负债成本有望进一步(bù)下行(xíng)，净息差预计会在(zài)下(xià)半年(nián)提升。资产质量方面银行(xíng)板块处(chù)于历史较优水平，上市银行(xíng)不良(liáng)率继续环比下降，基本处在2014年来历史低(dī)位(wèi)，拨备覆盖率维持(chí)在245％的(de)高位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是(shì)各个板块中最低的。而从2010年到(dào)现在的历史数据来看，银行板块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位为(wèi)7.09％，都(dōu)处于比(bǐ)较低的水平。因(yīn)此银行(xíng)板(bǎn)块的配(pèi)置安全(quán)边际和性(xìng)价(jià)比较(jiào)好，作(zuò)为低且(qiě)稳定的(de)分母也保证了其比较高的(de)股息率。4）银(yín)行板块(kuài)作为“国资(zī)含(hán)量”比(bǐ)较(jiào)高的板块，从去年底开始监管开始提(tí)出中(zhōng)特估后有(yǒu)比(bǐ)较不错(cuò)的表现，国资(zī)持股比(bǐ)例和今(jīn)年以(yǐ)来的(de)涨幅也有43％的正相关性，中特(tè)估有望为投(tóu)资者带(dài)来除稳(wěn)定股息收益外的附加资本(běn)利(lì)得(dé)。

　　风险提示事件：经济下滑(huá)超预(yù)期，经济恢复(fù)不及预期。

　　摘要选自中泰证券(quàn)研究所研究报(bào)告：《银(yín)行板块与高(gāo)股息策略：稳定收益的溢价》

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