近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝gōng)司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的(de)投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入(rù)额最多的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司分别(bié)吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金(jīn)净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权(quán)财富基金(jīn)增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企(qǐ)改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国(guó)铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改(gǎi)善(shàn)治理等(děng)以增加却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的(de)选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部(bù)分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这(zhè)说明国企公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期(qī)的(de)低估(gū)值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的(de)投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国(guó)企(qǐ)的投资(zī)者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的(de)净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来(lái)说，如何在服务(wù)国家(jiā)战(zhàn)略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍(bèi)左右(yòu)，这不是(shì)一个高的(de)数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续(xù)改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和(hé)利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者(zhě)的角度看，他们(men)对国企的(de)持有或配置仍却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已(yǐ)经被市(shì)场(chǎng)价(jià)格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会(huì)有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一些积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积(jī)极的(de)信号(hào)”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机(jī)制来从大量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有更高(gāo)成(chéng)功机会(huì)的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利(lì)能力已经改善的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)和低(dī)债务水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外(wài)国投(tóu)资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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