2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基(jī)金(jīn)中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以来，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它(tā)非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏情况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整货币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政(zhèng)策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市(shì)场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济(jì)名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更(gèng)为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业(yè)信心也(yě)开(kāi)始是(shì)越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到(dào)了明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半(bàn)年(nián)12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美(měi)联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情况去(qù)做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融(róng)体系(xì)风险继续(xù)累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在(zài)大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相对(duì)较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为(wèi)中国有(yǒu)非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬(yìng)科(kē)技和(hé)软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大(dà)运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值(zhí)处于历(lì)史(shǐ)低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量(liàng)的算(su再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗àn)力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据(jù)采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技(jì)术研(yán)发的(de)知情权以及行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有模(mó)型的(de)风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士(shì)发(fā)起(qǐ)的(de)自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出(chū)现了偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是出于对(duì)监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式发布(bù)《生成(chéng)式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服务提(tí)供者应该(gāi)承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预(yù)期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还(hái)是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会(huì)出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅(fú)度比较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为(wèi)美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资(zī)策(cè)略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即(jí)使(shǐ)在(zài)经济下(xià)行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进一步(bù)上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益(yì)市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互(hù)联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗转向(xiàng)复苏，美(měi)元(yuán)也可能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调就是(shì)明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量(liàng)政(zhèng)府债券的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了(le)对高(gāo)收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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