近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投资局(jú)等多(duō)家主(zhǔ)权财(cái)富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特(tè)政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月(yuè)底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行、中国(guó)石(shí)化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集(jí)团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企(qǐ)改革(gé)事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基(jī)本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的(de)平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股东回报的(de)熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部(bù)分国企的市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性是全球投资(zī)者(zhě)关(guān)注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略的同(tóng)时(shí)增强它的(de)商业效(xiào)率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高(gāo)的数字(zì)。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投(tóu)资(zī熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了)组合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的(de)回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价(jià)格(gé)反映出(chū)来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会(huì)有(yǒu)百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去多(duō)年，通过(guò)观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国(guó)企已经迎来了(le)积极的信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制(zhì)来从(cóng)大(dà)量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资(zī)产负(fù)债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国(guó)投资者对(duì)国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业(yè)股价(jià)的额外推动力(lì)。

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