金融界5月(yuè)16日消息(xī) 国新办今日上(shàng)午举行(xíng)4月份国民经济运(yùn)行情(qíng)况新闻(wén)发布(bù)会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国(guó)家统计(jì)局(jú)如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综合统(tǒng)计司(sī)司长付凌(líng)晖回应(yīng)称(chēng)，当前价格低位(wèi)运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存(cún)在(zài)通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段(duàn)性(xìng)因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市(shì)场价格有所回落。同时(shí)，生(shēng)猪市(shì)场供应总体是充足的。进入(rù)4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能(néng)源(yuán)价格总体上趋于回落，对国(guó)内居民(mín)消费(fèi)汽柴油(yóu)价格输出(chū)型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内(nèi)部(bù)分耐用消费(fèi)品降价促(cù)销。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年(nián)7月份切(qiè)换，车企降价(jià)促销(xiāo)力度加大，带动了价格的(de)下(xià)行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上年同期受到疫(yì)情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格(gé)进(jìn)入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖(huī)指出(chū)，在价格(gé)中食品和能源(yuán)由(yóu)于受到(dào)短期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更(gèng)重要(yào)的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保(bǎo)持基(jī)本稳定。从核心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前相(xiāng)比还(hái)是偏低(dī)的，很重要的(de)原因(yīn)是服务需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关价格(gé)涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济(jì)社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务消(xiāo)费需(xū)求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个(gè)：

　　一是国际(jì)输入(rù)性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格(gé)与(yǔ)国际(jì)市场联系比较紧密，今年(nián)以来受到世界经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采(cǎi)业价格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需(xū)求不(bù)足。经济恢(huī)复常态化(huà)运(yùn)行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求相对不足(zú)，价格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大(dà)。4月(yuè)份上年价(jià)格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶段情况(kuàng)来看，国(guó)际输入性(xìng)影响还会(huì)持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部(bù)分工(gōng)业品价格短期(qī)下行情(qíng)况还(hái)会延续(xù)。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回(huí)暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发(fā)布的一季(jì)度(dù)货币政(zhèng)策报告(gào)也提及通(tōng)缩(suō)。报告(gào)提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需(xū)恢复时间(jiān)差和基数效应有关(guān)。我国经济运行开局(jú)良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负(fù)值(zhí)区间(jiān)。

　　总的(de)看，若经济保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上(shàng)有以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气(qì)区间(jiān)；农副产品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节本身(shēn)有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的(de)转化(huà)受(shòu)收入分配分化、收入预期(qī)不稳等制(zhì)约，特别是汽(qì)车、家(jiā)装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民(mín)出现提(tí)前还贷现象，也(yě)一定程度影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美(měi)元(yuán)大关，今年(nián)以(yǐ)来已回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住(zhù)水电燃料(liào)的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，对今年也存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观经(jīng)济数据(jù)同样存(cún)在明(míng)显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要(yào)受去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经(jīng)济内生动力也在(zài)增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能(néng)回升(shēng)至(zhì)近年均值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩。通缩主要(yào)指价格(gé)持续负增长，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济(jì)总供求基本(běn)平衡，货币条件合理(lǐ)适度(dù)，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是(shì)个伪命题(tí)，担忧大(dà)可不(bù)必

　　无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方ng>物价是(shì)经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来(lái)评(píng)判(pàn)经济(jì)进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使(shǐ)得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物(wù)价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)资金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融(róng)变化领先经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的(de)经验(yàn)规(guī)律，本(běn)轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济(jì)指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供(gōng)给(gěi)和外(wài)需等(děng)影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开(kāi)始抬(tái)升(shēng)。除去(qù)年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在(zài)年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政(zhèng)策(cè)托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，资金(jīn)存在一(yī)定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经验显示(shì)，资金(jīn)空转多发生在经济(jì)回(huí)落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部(bù)分资金滞(zhì)留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(qù)年底以来也(yě)有(yǒu)类似(shì)特征；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不是非银金融(róng)机(jī)构，与居民理财(cái)回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同，使得(dé)信用派生驱动和(hé)表征不(bù)同(tóng)过往，企(qǐ)业(yè)有效信(xìn)用派生自去(qù)年9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用(yòng)派生(shēng)。传(chuán)统周期(qī)下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生带来(lái)的经济效应不同过往(wǎng)，有效(xiào)信用派(pài)生对企(qǐ)业行为的支持已(yǐ)开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)强于(yú)房地产；伴(bàn)随融资的(de)持续(xù)改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了(le)信用派(pài)生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘(yuán)于(yú)场景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春(chūn)节效(xiào)应”带来(lái)的经济波动(dòng)，部分(fēn)高频指标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估(gū)，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复带(dài)来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增(zēng)长相关(guān)行业(yè)招(zhāo)工需求(qiú)在逐步(bù)修复，有助(zhù)于推动收(shōu)入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号(hào)也在(zài)累积。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产供(gōng)给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码(mǎ)（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等(děng)，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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