事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经(jīng)济走势(shì)大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的(de)支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延(yán)续。中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大ong>食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在(zài)1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券股(gǔ)份(fèn)有限公(gōng)司