文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多(duō)增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居(jū)民存款的(de)主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居(jū)民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入(rù)增速放(fàng)缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民(mín)提前(qián)还款对存(cún)款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的(de)不同(tóng)在(zài)于(yú)理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因一是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落(luò)的(de)核心原(yuán)因(yīn)，4月理财(cái)存量(liàng)规(guī)模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财(cái)风险降低、收益回(hu均码一般是什么码，均码一般是什么码数í)升(shēng)和存款利(lì)率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对(duì)居(jū)民的(de)吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模(mó)扩大是存(cún)款下(xià均码一般是什么码，均码一般是什么码数)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续(xù)降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前还(hái)贷在(zài)后续几个月里或(huò)继续成(chéng)为超(chāo)额(é)存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超(chāo均码一般是什么码，均码一般是什么码数)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)环境(jìng)好转和(hé)存款利率下(xià)滑的(de)背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融(róng)机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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