金融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今(jīn)日上午举行4月份国民经(jīng)济运行(xíng)情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经(jīng)济综合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性的(de)，当前中国(guó)经济不存(cún)在通(tōng)缩，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些(xiē)阶(jiē)段性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应增加，市(shì)场价格有所回落(luò)。同时(shí)，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体是充足(zú)的。进入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带(dài)动了(le)食品(pǐn)价格(gé)的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价(jià)格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏(sū)乏力、全球能源价(jià)格总(zǒng)体(tǐ)上趋于(yú)回落，对国内居民(mín)消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐用消费(fèi)品降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来(lái)，受到(dào)汽车优惠补贴政策(cè)去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放(fàng)标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到(dào)，4月份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价格进(jìn)入到上(shàng)涨周期(qī)等因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国(guó)际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突(tū)、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中能源价(jià)格(gé)上(shàng)升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能(néng)源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的(de1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位)，很重要的(de)原(yuán)因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社(shè)会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带(dài)动服(fú)务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随(suí)着服务消费需求带动增(zēng)强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来(lái)受到国内(nèi)外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格(gé)走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行(xíng)业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价格有所下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产(chǎn)能继(jì)续(xù)释放，进(jìn)口持(chí)续增加，而(ér)电(diàn)煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季(jì)，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出(chū)现下降，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶(yě)炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响扩大(dà)0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输(shū)入性影响(xiǎng)还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情况还(hái)会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一(yī)季度货币政策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和区间。过(guò)去(qù)一(yī)年(nián)、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供(gōng)需(xū)恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我(wǒ)国(guó)经(jīng)济运行开局(jú)良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济(jì)保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的(de)影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节本(běn)身有个过程(chéng)，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配分(fēn)化、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提(tí)前(qián)还贷(dài)现(xiàn)象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明(míng)显。去年国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今(jīn)年以来已回落至(zhì)80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在高基(jī)数影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济数(shù)据同样存(cún)在明显(xiǎn)基数效应，去(qù)年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速(sù)可(kě)能明显回升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段性(xìng)保持低(dī)位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看(kàn)到(dào)，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力(lì)也在增(zēng)强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬(tái)升(shēng)，年末可能回升至近年(nián)均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货币供(gōng)应量也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且(qiě)通常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社(shè)融(róng)增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续(xù)好(hǎo)转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本(běn)平(píng)衡(héng)，货币条(tiáo)件合理适度(dù)，居(jū)民预期(qī)稳(wěn)定(dìng)，不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期波动的(de)滞后指标，不(bù)能仅以物价回(huí)落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示(shì)，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物价(jià)变化滞(zhì)后经(jīng)济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济复苏初(chū)期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显示经济(jì)处(chù)于复苏初(chū)期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由(yóu)去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验(yàn)规律，本(běn)轮信(xìn)用扩张(zhāng)会(huì)带(dài)动(dòng)经(jīng)济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济(jì)指标已有所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和(hé)外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年(nián)基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价(jià)格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下(xià)活动相(xiāng)关服务、衣(yī)着等价格逐步抬(tái)升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存(cún)在一定空转较为常见。经验显示，资(zī)金空转多发生(shēng)在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年(nián)底以来(lái)也(yě)有类(lèi)似(shì)特征；有所不(bù)同的是(shì)，当前资金多(duō)滞留在银行体系(xì)、而不(bù)是非银金(jīn)融机构(gòu)，与居民理财(cái)回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派(pài)生自去年(nián)9月(yuè)以来持续改善，而房(fáng)地产相(xiāng)关融(róng)资拖累(lèi)总体信用(yòng)派(pài)生。传统周(zhōu)期下(xià)，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的(de)经济效应不(bù)同(tóng)过往，有效信用(yòng)派生对企(qǐ)业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制(zhì)造业，而(ér)房地(dì)产相关融(róng)资(zī)显著弱于以往，使得制(zhì)造业投(tóu)资表现显著强于房地(dì)产；伴随(suí)融资的(de)持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派(pài)生和经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标报(bào)复(fù)性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在(zài)，使得大1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位(dà)家(jiā)容易产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放(fàng)大了“春(chūn)节(jié)效应”带来的经济波动，部分高频(pín)指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数据(jù)屡(lǚ)超预(yù)期的同时，市(shì)场(chǎng)信心反(fǎn)其道(dào)而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消费动(dòng)能或(huò)被低估，前(qián)半程靠居民出行和企业(yè)消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行(xíng)意愿的(de)持续改善(shàn)、企业经营活(huó)动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复带(dài)来的消费修复持(chí)续性和(hé)弹性不宜低估(gū)；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于(yú)推(tuī)动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期(qī)向下已是(shì)共识(shí)，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增(zēng)多、质量改(gǎi)善，利(lì)于需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地(dì)区(qū)棚改加码（可(kě)比口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西部地区(qū)收入修复(fù)等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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