2022年是国(guó)内实施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻坚之(zhī)年，作(zuò)为(wèi)新能(néng)源的(de)重点领域，光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持和(hé)行业高成长性背景(jǐng)下，上(shàng)市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但行(xíng)业内上中(zhōng)下游板块的盈(yíng)利能力(lì)分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利参(cān)差不(bù)齐(qí)。光伏设备行业(yè)主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中下(xià)游的光伏加工(gōng)设备、逆(nì)变器、光伏(fú)辅材和光伏电池组(zǔ)件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结构(gòu)，上游板块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总(zǒng)体(tǐ)利润贡献度小，且(qiě)毛利率(lǜ)不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料硅(guī)片价(jià)格下行预期增加，结合对企业经(jīng)营(yíng)数(shù)据变化的分析，可以看出(chū)：光伏设备的上游将迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这对于中下(xià)游(yóu)企业(yè)来说意味着原材料(liào)成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归(guī)母净(jìng)利润(rùn)突(tū)破(pò)千亿，八成(chéng)企业(yè)利(lì)润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背(bèi)景下，作为清洁能源重要方向的(de)光伏设备，市场加大对上市公司(sī)的扶(fú)持力度。金融界(jiè)上市(shì)公司研究院统计发现，行业(yè)中48家上市(shì)公(gōng)司，有33家(jiā)2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年(nián)增加；累计获得(dé)政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持(chí)背后(hòu)，与之同步的(de)是(shì)上市企业经营规模不断扩大，利润增速(sù)可(kě)观。产量方面来看(kàn)，根据国(guó)家能源(yuán)局数(shù)据(jù)，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏(fú)制造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中(zhōng)，2022年业(yè)绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有(yǒu)福斯特、安彩(cǎi)高(gāo)科(kē)等9家(jiā)企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电池片环节尤(yóu)其是(shì)大尺寸电池处于供不应求的状(zhuàng)态(tài)，年内累计实(shí)现(xiàn)电池销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设(shè)备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈(chéng)现(xiàn)的(de)结果参(cān)差不(bù)齐，上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅片(piàn)享(xiǎng)受(shòu)到光伏产(chǎn)业(yè)的红利(lì)，行(xíng)业有竞争壁垒，参(cān)与厂商较少(shǎo)，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较高(gāo)；而中下游多数板块毛利(lì)率不及(jí)行业平(píng)均。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛(máo)利率第2低(dī)，仅高过光伏电池组件。但(dàn)2022年(nián)板块(kuài)毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)毛利(lì)率(lǜ)最高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅(guī)片板块毛(máo)利(lì)率较快提升，首(shǒu)先(xiān)是源于供不应求背(bèi)景下(xià)的涨价。作(zuò)为光伏设备行业的(de)原材(cái)料方，硅料硅(guī)片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年(nián)以来的数据来(lái)看(kàn)，硅片价格(gé)依然处于高位。特别是上半年(nián)硅片价格持续高位运(yùn)行(xíng)，硅片(piàn)需求(qiú)端旺盛之下，众(zhòng)多(duō)硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅(guī)料(liào)企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报(bào)中提及量(liàng)价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺(quē)口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容易(yì)形成规(guī)模效应。这一板块(kuài)仅有3家上市(shì)公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企业业绩(jì)均呈现爆发式增长，平均归(guī)母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业(yè)绩(jì)增速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)2022年(nián)累计(jì)归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母(mǔ)净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归(guī)母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营(yíng)情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游(yóu)两(liǎng)大板(bǎn)块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的上游，中(zhōng)下游(yóu)涉及(jí)光伏电池组件、光伏(fú)辅(fǔ)材等(děng)领域参(cān)与厂商较多，企业(yè)间竞争激(jī)烈。整(zhěng)体而言(yán)，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈(yíng)利情况。上(shàng)游硅(guī)料(liào)硅片爆赚的背后，是(shì)中下(xià)游45家(jiā)企业(yè)2022年归母净利(lì)润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来看，中(zhōng)下(xià)游领(lǐng)域(yù)的光伏(fú)加工(gōng)设备和(hé)逆变(biàn)器毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑(huá)明(míng)显，特别是光伏(fú)电(diàn)池组件成(chéng)为毛利率最(zuì)低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板(bǎn)块的(de)毛利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏(fú)电池组(zǔ)件板块11家上(shàng)市公司(sī)，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基(jī)绿能(néng)毛利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利(lì)率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价(jià)等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率(lǜ)下(xià)降(jiàng)12.39个百分点(diǎn)，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对(duì)较少，板块(kuài)整体毛利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的毛(máo)利率(lǜ)在该板块第一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作为逆变(biàn)器板块的(de)绝对(duì)龙头(tóu)，阳光电源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司(sī)去(qù)年(nián)逆变器全球出(chū)货(huò)量(liàng)达77GW，逆变(biàn)设备全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放慢(màn)，中下游(yóu)盈(yíng)利能力(lì)有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写(xiě)照，而自2022下半年硅(guī)料硅片(piàn)价格(gé)自(zì)高位走出(chū)下(xià)行趋势，行业格(gé)局将(jiāng)发(fā)生(shēng)怎样的(de)改变？

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段(duàn)高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中国(guó)有(yǒu)色金(jīn)属工业协会硅业(yè)分会公布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至(zhì)5.25元睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交(jiāo)均价(jià)降至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片(piàn)企(qǐ)业的经营数据(jù)也(yě)可看出硅片(piàn)价格下跌对上游公司(sī)盈利的影响。今年一季(jì)度，大全能源(yuán)实现(xiàn)归母净利(lì)润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和(hé)TCL中环相比(bǐ)2022年同期增(zēng)长动能(néng)放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今(jīn)年一季度(dù)存(cún)货周转率数据发现，无论是环比还是同比，相较而言都有明(míng)显下行趋势，说明当前有(yǒu)库存积(jī)压风险。以(yǐ)大全能源为例(lì)，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业(yè)存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅片面临短期(qī)供(gōng)过于求(qiú)的局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片(piàn)价格还有进(jìn)一步下行(xíng)空间。这对于(yú)光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏加工设备(bèi)等对中下游(yóu)板(bǎn)块(kuài)，将能较好(hǎo)控制(zhì)原材料成本(běn)，对提(tí)升(shēng)毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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