来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第(dì)四，修改(gǎi)货(huò)币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除(chú)“委员(yuán)会预(yù)计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为(wèi)经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息，本(běn)次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外(wài)，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济(jì)活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活(huó)动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确(què)指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美(měi)国(guó)出现经济衰退黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先(tuì)，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的(de)问题(tí)，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍大，年内(nèi)降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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