金融(róng)界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的(de)研报中(zhōng)梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估(gū)值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行(xíng)业(yè)也(yě)开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出现下调(diào)；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规(guī)模(mó)最大的(de)国企行业(yè)，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估(gū)值修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的(de)利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的(de)逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利(lì)率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知(zhī)利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使得(dé)银行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市(shì)场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的(de)高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的(de)持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的(de)情况(kuàng)下银(yín)行股(gǔ)不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时(shí)选择业绩娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星好但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之(zhī)前(qián)中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他类型的(de)银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银(yín)行的估值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不(bù)良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.1娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星1％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高景气(qì)延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居(jū)民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期(qī)向好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确(què)认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价(jià)以及居(jū)民端复(fù)苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍(réng)然值(zhí)得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好(hǎo)银行板(bǎn)块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时点银行(xíng)板块的(de)配置价(jià)值提升。

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