来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)HBC路由器能用WiFi吗计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到(dào)（或(huò)已经接(jiHBC路由器能用WiFi吗ē)近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持(chí)美(měi)国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或(huò)将结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货(huòHBC路由器能用WiFi吗)膨胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的(de)；强调，美国(guó)可(kě)能会出(chū)现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到(dào)了(le)限制性水平(píng)（或已经接(jiē)近达(dá)到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了(le)。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区(qū)性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美(měi)国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报(bào)告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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