事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的(de)大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分(吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

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　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价(jià)格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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