文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业企业(yè)营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。文章真实身高，文章个人资料简介>

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)文章真实身高，文章个人资料简介他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业(yè)企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业(yè)企业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％文章真实身高，文章个人资料简介）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年同期(qī)基数(shù)较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设(shè)备制(zhì)造(zào)、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明(míng)显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意(yì)味(wèi)着下(xià)游行业的(de)利润增速(sù)向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速保持(chí)高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的(de)机(jī)械和(hé)设备修理、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机(jī)械和设(shè)备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今(jīn)年工业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处(chù)于(yú)第6次(cì)工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计(jì)算(suàn)），如(rú)果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)反弹速(sù)度(dù)大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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