事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复(fù)苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主要(yào)由需求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大(dà)体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初(chū)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原(yuán)油等国(guó)际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关40kg是多少斤原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　40kg是多少斤ng>PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中下游(yóu)行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回40kg是多少斤落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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