2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发(fā)力，中国(guó)经(jīng)济持续(xù)快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非美货(huò)币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨(jù)变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获(huò)得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本(běn)过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太(tài)差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较(jiào)高的(de)期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是对于(yú)欧(ōu)美(měi)经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需(xū)减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美(měi)国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多(duō)重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看(kàn)无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回(huí)落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)复(fù)苏的(de)信心。

　　后续(xù)美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今(jīn)年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因(yīn)为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出(chū)来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月(yuè)美(měi)国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累(lèi)积(jī)并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早(zǎo)转向(xiàng)。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益(yì)率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更(gèng)容易(yì)预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利(lì)好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现有的(de)公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一(yī)步(bù)提升它的(de)投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都(dōu)需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户(hù)的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大(dà)运营(yíng)商都加大了(le)在数据(jù)方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目前(qián)估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会(huì)更关(guān)注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理(lǐ)、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenA进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句I新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于(yú)行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一步研(yán)究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度(dù)上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息(xī)办公(gōng)室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能(néng)服(fú)务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意(yì)义(yì)上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越(yuè)差的(de)时候(hòu)，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现(xiàn)在时(shí)间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会(huì)较进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句出色(sè)，债券(quàn)也(yě)会(huì)受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的(de)表现(xiàn)会优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落石油等(děng)大(dà)宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力(lì)稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对(duì)美元进(jìn)一步(bù)走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公(gōng)司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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