文(wén)中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连(lián)续(xù)13个(gè)月同比多(duō)增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本(běn)市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收(shōu)入(rù)同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于(yú)去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在(zài)于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提(tí)前(qián)还贷规(guī)模增(zēng)加。因为(wèi)居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对(duì)居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城首套(tào)主流(liú)房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额(é)存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速(sù)使用金融(róng)机构住(zhù)户(hù)存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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