私募基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来(lái)更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下(xià)称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私(sī)募证券投资基(jī)金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法将(jiāng)私募证券(quàn)投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施(shī)登记备案以来，我(wǒ)国私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已(yǐ)登(dēng)记私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)交易(yì)策略逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股票(piào)、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市(shì)场重要的(de)机(jī)构(gòu)投资者(zhě)之(zhī)一。中基协结合私募证券投资基金(jīn)行业(yè)实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完(wán)善私(sī)募证券投资基金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私募(mù)证(zhèng)券投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等(děng)环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募(mù)集及存续(xù)门槛要求上，明确私募(mù)证券投(tóu)资基金初始募集及存续规(guī)模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修(xiū)订后的《私募(mù)投资基(jī)金登记(jì)备案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确(què)了私(sī)募登记备案标准，其中就提(tí)出私募证(zhèng)券(quàn)基金初始实(shí)缴募集资(zī)金规模不(bù)低(dī)于1000万元人民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相关(guān)要求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应当(dāng)明(míng)确约定，除市场波动导致净(jìng)值变化外(wài)，连续(xù)60个交易日(rì)出(chū)现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模(mó)的基(jī)础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎(shú)回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私募生(shēng)存难(nán)度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)开放申赎频率不得高于(yú)每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确基金合同应当约定(dìng)投(tóu)资(zī)者不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合投(tóu)资(zī)要求上，为引导(dǎo)私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人提升专业投资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式(shì)进(jìn)行投资。单只私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方政府债(zhài)券、公开募集(jí)基金等中国(guó)证(zhèng)监(jiān)会、协会认(rèn)可的(de)投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套(tào)，要求私募(mù)证券投资(zī)基金架(jià)构应当清晰、透明，不(bù)得(dé)通过一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约(yuē)定所(suǒ)投资的私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品不再(zài)投(tóu)资除公开募集基金以外(wài)的(de)其他私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配置为目标开(kāi)展衍生品(pǐn)交易(yì)，不得将衍生品交(jiāo)易异(yì)化(huà)为(wèi)股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人建立(lì)健全内部(bù)制度(dù)，遵循投(tóu)资者(zhě)利益优先与(yǔ)公平交易(yì)原(yuán)则，防范(fàn)利益输(shū)送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交易(yì)系统安(ān)全(quán)、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资(zī)料(liào)保存、产品命(mìng)名等(děng)方(fāng)面提出规范要(yào)求。进一(yī)步细(xì)化(huà)对私募(mù)证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理人和私(sī)募(mù)证券投资基金信息报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以(yǐ)上(shàng)私募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等(děng)。具体来看，同一(yī)实际控制人(rén)控(kòng)制的(de)私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿(yì)元以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每(měi)季(jì)度至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当(dāng)结(jié)合市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能力(lì)制定并持续更新流动性风险应急预案，明确(què)预案触(chù)发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基(jī)金(jīn)管理人应当对投资者(zhě)资金(jīn)来源的合规(guī)性(xìng)进行审查，不(bù)得由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第三方下达投(tóu)资指令或者自行负责投资运作，不得(dé)为(wèi)金融机构、其他私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)，金融机(jī)构资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)以及其他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标(biāo)准在向金(jīn)融机构(gòu)管理标准看(kàn)齐(qí)，《运(yùn)作指(zh一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好ǐ)引》如果按目前征求意见稿的(de)水平(píng)落实，执(zhí)行后会(huì)快速抹(mǒ)平(píng)私募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整(zhěng)体运营和(hé)服务水平上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新备案的(de)私募(mù)证券(quàn)投资基金按(àn)照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围要(yào)求(qiú)、开(kāi)展通道业务、不符(fú)合(hé)最低存续规模(mó)等触(chù)及底线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新增募集规(guī)模及投资(zī)者，不得展期，新增(zēng)投资(zī)活(huó)动(dòng)获得须(xū)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到期(qī)后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合(hé)《运(yùn)作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套(tào)层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生(shēng)品交易(yì)等(děng)投资要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡期(qī)，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资者(zhě)要求(qiú)设(shè)置(zhì)不(bù)少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同变更的(de)，变更(gèng)后内容应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合(hé)同存续期限发生变(biàn)化(huà)的，应当按(àn)照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存(cún)续期限的私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基金合(hé)同(tóng)，约定(dìng)明确的基金存续(xù)期，以促进(jìn)目(mù)前存量永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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