4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映(yìng)制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍(réng)在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业(yè)的总空(kōng)缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求(qiú)职人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据(jù)将进一(yī)步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所(suǒ)指示的(de)水平(píng)，后续需要(yào)关注季(jì)节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱大。5月以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众银行等(děng)区(qū)域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风(fēng)险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时(shí)点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波(bō)，金(jīn)融(róng)市场动荡可能(néng)性加(jiā)大(dà)，不排(pái)除金(jīn)融风险(xiǎn)以(yǐ)及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率增(zēng)加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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