金融界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明(míng)国资委(wěi)的一(yī)封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何(hé)处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内(nèi)的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的(de)机构(gòu)投(tóu)资者是(shì)地方债的(de)主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得(dé)到(dào)有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企业公(gōng)开(kāi)发(fā)行的(de)公司(sī)债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地方(fāng)政府信(xìn)用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍(réng)然把城(chéng)投(tóu)债(zhài)看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下(xià)设(shè)的(de)投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台(tái)的(de)非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边(biān)缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几年(n一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万ián)融资成本(běn)仍在(zài)上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅(jǐn)不(bù)能解决(jué)债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展的(de)角度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意(yì)味(wèi)着(zhe)城(chéng)投公司(sī)能够具(jù)备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议(yì)第00503号(hào)提案的(de)答复中(zhōng)表示(shì)，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告无一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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