事件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端(duān)需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jī康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里ng)济表现2个季(jì)度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuá康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里n)于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的(de)中下游(yóu)行业价格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

未经允许不得转载：昆明苹果手机维修|苹果电脑维修|iPhone维修|iPad维修|iPod维修|MacBook维修|iMac维修|三星手机维修|HTC手机维修|昆明安瓦手机电脑云南维修中心 康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里