4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不确(què)定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业(yè)就业(yè)边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也(yě)边际回(huí)升(shēng)。4月(yuè)服务(wù)业相(xiāng)关(guān)行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及(jí)小时工资增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其(qí)他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示(shì)，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的(de)回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　一里地等于多少米，一里地等于多少米千米g alt="华泰 | 宏观：非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207331.jpg">

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于(yú)非农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债务上限提前触发会(huì)有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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