来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下(xià)半年之后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回(huí)落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复(fù)苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品价格(gé)增速(sù)）分别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的(de)行(xíng)业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均(jūn)处在高(gāo)景气度(dù)区(qū)间，烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分(fēn)位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合增(zēng)速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能(néng)正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资(zī)更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的　

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称(chēng)，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平(píng)温(wēn)和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联(lián)储哈克(kè)称，需要(yào)进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融(róng)形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利率(lǜ)上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融(róng)市场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被视为经济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景重大(dà)不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致(zhì)。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性(xìng)和公平(píng)的经(jīng)济关系(xì)”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技(jì)自(zì)立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化(huà)发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的(de)工(gōng)作(zuò)方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

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